中国影子银行兴起,本质,治理与监管创新

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1、TsinghuaUniversityLawJournal清华法学Vol.11，No.6(2017)中国影子银行:兴起、本质、治理与监管创新*朱慈蕴目次一、影子银行:一个“剪不断、理还乱”的金融现象二、中国影子银行:在利益追逐、融资创新与监管套利中发展三、监管缝隙、监管滞后与错配风险放大:中国影子银行的核心四、金融监管创新:中国影子银行风险治理带来的契机摘要影子银行是指那些发挥着类似银行功能的非正规银行的活动。美国在反思2008年金融危机爆发根源时，不受监管的影子银行被认为是主要诱因之一，由此引发

2、了金融监管机构和学界的广泛关注。就我国而言，伴随着市场经济体系的深化，与金融创新如影随形的影子银行也快速膨胀。影子银行不能被完全取缔，因为在现代市场经济体系中有影子银行存在的土壤，更有影子银行发挥积极功能的空间。本文从影子银行的本质特征角度界定影子银行，分析影子银行的产生原因、风险和金融功能，进而对有效监管目标下的影子银行金融监管制度创新提出建议。关键词影子银行功能监管金融监管创新监管套利迄今为止，对何谓影子银行依然莫衷一是，对其进行驱弊扬利的有效监管的可能性就更低。由此，影子银行成了一头灰犀牛

3、，一头金融监管者“放纵养大”的“灰犀牛”。〔1〕———题记*清华大学法学院教授，法学博士。本文为中国法学会金融法治方阵重点委托研究课题“中国影子银行的法律规制”的成果。感谢夏戴乐和郑韶昉两位同学的研究协助。〔1〕灰犀牛是一种生长在非洲草原体型巨大、视力较弱、看似笨重，但快速奔跑过来会让人来不及躲避而被扑到在地，造成难以估计的损失。“灰犀牛危机”是指并非来源于突如其来的灾难，而是早已存在并被长久视而不见的危险。若灰犀牛问题不被重视并认真防范，待问题积小而大时便可能时时刻刻发生危机。〔美〕米歇尔·渥

4、克:《灰犀牛:如何应对大概率危机》，王丽云译，中信出版集团2017年版。·6·朱慈蕴:中国影子银行:兴起、本质、治理与监管创新提到影子银行研究的开端，不得不从2008年美国次贷危机说起。影子银行的概念是由保罗·麦卡利(PaulMcCully)先生在2007年提出，他将影子银行定义为“非银行投资管道、工具和结构组成的、具有杠杆效应的大杂烩”。〔2〕此时，影子银行并不是一个金融监管上的概念，仅仅是对美国实践的描述。金融危机之后，影子银行对于全球经济的破坏力引起了广泛重视，也引发了业界、监管层和学界的

5、诸多讨论。目前，主要研究成果一致认为，影子银行是属于在传统银行体系之外的信用中介机构和活动。〔3〕一、影子银行:一个“剪不断、理还乱”的金融现象(一)影子银行与传统商业银行的信用中介功能的区别银行是一种信用中介，单就信用中介功能而言，是指信用转换功能、期限转换功能和流动性转换功能。信用转换功能是将信用风险较高的资产转化为较为安全的资产形式;期限转换功能是指用短期资金支持长期融资;流动性转换是指用流动性较强的负债支持流动性较弱的资产。上述三种功能在银行体系内，是通过吸收活期存款同时发放贷款完成的。

6、因此在规范意义上，银行在实质上经常被法律定义为“具有吸收活期存款并发放贷款功能的金融机构”。〔4〕在传统银行系统内，上述三种功能转换如下:①银行从储户处吸收资金并最终借贷给借款人，但最终对储户负有偿付义务的是银行而非借款人。因此，对储户而言，银行以自身的高信用替代了借款人的信用，进行了信用转换;②储户对银行存款有随时支取的请求权，而银行只有在贷款到期或者贷款合同约定的情形发生时才能要求借款人向银行归还借款，银行在其中实际上借短贷长，储户的短期存款通过银行中介长期借贷给借款人，从而起到了期限转换的

7、作用;③银行向借贷两端提供的产品，存款属于现金等价物，流动性仅次于现金，而银行贷款的流动性较低，实际上是在用高流动性工具去投资于流动性较低的资产，起到了流动性转换的作用。〔5〕正是因为银行的信用中介发生上述功能转换，风险也会被放大，所以，金融监管机构对银行都有资本充足率、存贷比、存款准备金等要求，以防范可能发生的挤兑风险甚至系统性风险。然而影子银行通常被视为在传统银行体系之外的信用中介活动，但是信用中介却被弱化，即影子银行的活动并不主要依赖信用中介，相反，更多是利用金融市场和创新金融产品来实现信

8、用功能转换。以影子银行最典型的资产证券化为例，若要将一种贷款资产进行资产证券化，〔2〕PaulMcCully，TetonＲeflections，August/September2007，availableat:https://www．pimco．com/insights/economic－and－market－commentary/global－central－bank－focus/teton－reflections．〔3〕SeeFinancialStabilityBoard，ShadowBan