我国央行票据反对冲效应的实证分析

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文我国央行票据“反对冲”效应的实证分析姓名：宫飞申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张红地201104摘要随着外汇储备的持续激增，我国中央银行选择了冲销式干预以寻求在稳定人民币汇率的前提下，控制货币供应量的过度增长。在本币公开市场操作中，中央银行171前主要通过发行央行票据来对冲它在外币公开市场操作中所投放的过多的流动性。但是，随着中央银行“滚雪球"般的票据增发操作，巨额的央行票据所要支付的利息却反方向“对冲"了央行票据回收流动性的初衷，使得央行票据回收流动性的效率逐渐降低

2、。本文以央行票据“反对冲"效应的视角揭示了中央银行的对冲操作仅仅只是推迟了当前的流动性，而非真正对冲了流动性。本文在最后指出随着我国冲销外汇占款压力的降低，改革我国目前单纯依靠央行票据来冲销外汇占款政策的时机已经到来，采取一种更加多样化冲销政策组合将会更加合理。关键词：货币冲销；央行票据；反对冲效应AbstractAsthecontinualandsharpincreaseofforeignexchangereserve,theCentralBankofChinachosesterilizedinter

3、ventioninordertocontroltheexcessive91．owthofmoneysupplyonthegroundofRMBexchangerate’Sstability．IntheprocessoftheRMBopenmarketoperation，atpresent,theCentralBanksterilizestheexcessiveliquiditywhichisputinbytheforeigncurrencyopenmarketoperationinthewayofiss

4、uingCentralBankBills．Butasthebills’furtherissueoperationjustlikesnowbaHrolling,theinterestratepaidbythehugebillsdestroyedtheoriginalintentionofrecyclingliquidity,whichmadetheefficiencyofbillsgraduallylowerandlower．Fromtheperspectiveofanti-sterilizationef

5、fectontheCentralBankBills，thethesisrevealedthesterilizingoperationofCentralBankjustputoffthecurrentHquidity,butnotreallysterilizeliquidity．Atlast,thethesisindicatedthatasthedecreasingthepressureOllthesterilizingtheRMBcounterpartofforeignexchangereseIves，

6、thetimetoreformingthepolicyofpurelydependingonbillsofCentralBankofChinatosterilizetheRMBcounterpartofforeignexchangereser’reSwascoming；adoptingamorediversifiedsterilizingpolicywillbemorereasonable．Keywords：MonetarySterilization，CentralBankBills，Anti-ster

7、ilizationEffectsIl1．1研究背景及意义第一章引言我国目前实行参考一篮子货币有管理的浮动的汇率政策，该政策要求我国的中央银行必须通过使用有效地干预措施来稳定人民币汇率维护人民币币值的稳定，因此我国中央银行在外币公开市场操作中大量买卖外汇，以确保人民币汇率不至于出现较大的波动。自2002年我国国际收支出现“双顺差"以来，我国外汇储备逐年激增，人民币被迫进入了升值通道之中。为了同时稳保人民币汇率和货币供应量不出现较大波动，我国中央银行选择了外汇冲销干预政策来解决货币政策内外均衡冲突的问题。一

8、方面，在稳定人民币汇率方面，中央银行在外币公开市场操作中收购了大量的外汇资产，同时也就相当于向银行体系中投放了等值的基础货币，而投放过多的基础货币会引起潜在的通货膨胀。另一方面，为了稳定货币供应量增速、控制通货膨胀，中央银行又不得不在本币公开市场操作中通过买卖债券、回购和发行央行票据等方式回收银行体系中过多的流动性。在一般情况下，一国的中央银行在本币公开市场操作中通过买卖(或者回购)该国国债来达到调控其基础货币的目的。但是，由于我国国债市场