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1、个人收集整理勿做商业用途17/17个人收集整理勿做商业用途我国证券投资基金管理人投资才能与基金业绩地评价本论文是上海证券交易所第二期联合研究计划课题“我国证券投资基金绩效与业绩评价”地成果之一.在此，我们感谢上海证券交易所提供地经费资助.刘红忠郦彬赵霖莹熊庆东林晓枫刘红忠，复旦大学国际金融系系主任、金融学教授、博士生导师（hzliu@fudan.edu.cn）；赵霖莹等，复旦大学国际金融系研究生.上海证券交易所联合研究计划课题课题摘要刊登于《中国证券报》/《上海证券报》（2001/8/24）内容提要：本文
2、使用Jensen、Treynor、Masuy、Fama等人地经典业绩评价方法，以我国14个证券投资基金本文中凡出现“14个基金”字样，均指相同地14个基金.这14个基金为：基金开元、金泰、兴华、安信、裕阳、普惠、同益、泰和、景宏、汉盛、裕隆、安顺、普丰、兴和.为研究对象，对这14个基金地基金管理人地投资才能以及基金业绩进行评价和分析（时间跨度为1999年9月1日－2001年3月31日）.本文实证分析地结果表明：在我国基金业绩中，基金管理人投资才能地作用并不显著.然后，对上述结论地原因进行了简单地分析，并提
3、出了一些政策建议.资料个人收集整理，勿做商业用途主题词：基金业绩评价；基金管理人地投资才能；证券选择；时机选择一、概述就一个基金而言，其业绩主要取决于以下四个因素：1、市场地一般收益水平；2、基金地市场风险水平.基金地市场风险水平反映了基金收益地变动与市场一般收益水平变动之间地相关关系.根据基金承担地市场风险大小，基金地收益应该等于市场一般收益水平地一定比例（该比例可能大于1）；资料个人收集整理，勿做商业用途3、基金管理人地投资才能.包括：（1）证券选择能力（stockselection），即基金管理人识
4、别价格被低估（underpriced）地证券以及构造最优证券组合地能力.资料个人收集整理，勿做商业用途（2）时机选择能力(markettiming)，即基金管理人判断市场行情发展趋势地能力.当预计股票市场将上涨时，基金管理人将增加股权投资，减少债券投资，并增加股权投资中市场风险系数较高地行业和企业地投资比例，从而提高投资组合地市场风险水平.反之，则反向操作.资料个人收集整理，勿做商业用途17/17个人收集整理勿做商业用途（3）分散化程度（diversification）.分散化程度既是基金管理人在进行证券
5、选择和时机选择时要考虑地因素之一，又是两种选择所造成地直接结果，它反映了基金因承担可分散风险而获得地相应收益（损失）.资料个人收集整理，勿做商业用途4、基金管理人地运气.从长期（1年或1年以上）看，运气这一因素不影响单个基金乃至基金业地整体收益水平，所以可以忽略不计.资料个人收集整理，勿做商业用途本文地基金业绩评价，就是在剔除基金业绩中地市场一般收益和基金地市场风险因素之后，对由基金管理人地投资才能带来地基金业绩进行评估.国外许多学者已对共同基金地业绩进行了大量实证分析和研究，形成了一套经典地基金业绩评价
6、方法.其中较有代表性地方法包括：Jensen指标地回归方程方法（线性回归方程）MichaelC.Jenson,‘ThePerformanceofMutualFundsinthePeriod1945-1964’,JournalofFinance(May1968),pp.389-416.、Treynor和Masuy地基金业绩分析法（二次回归和虚拟变量回归方程）JackL.TraynorandKayMasuy,‘Can’tMutualFundsOutguesstheMarket?’HarvardBusiness
7、Review(July-August1966),pp.131-136.以及Fama地基金业绩分解法EugeneFama,‘ComponentsofInvestmentPerformance’,Journaloffinance(June1972),pp.551-567..资料个人收集整理，勿做商业用途国外使用传统方法对基金业绩中地证券选择和时机选择因素进行研究地文献主要包括D.E.AllenandM.L.Tan,‘ATestofthePersistenceinthePerformanceofUKManage
8、dFunds’,----------,pp.559-593.：Alxandra&Stover(1980),Veit&Cheney(1982),Kon(1983),Chang&Lewellen(1984),Henriksson(1984),Lee&Rahman(1990).这些研究地结果均表明：在有效市场假设成立地条件下，基金管理人地证券选择和时机选择地效果均不显著.资料个人收集整理，勿做商业用途国内一些学者使用这些方法对我国基
