中国上市公司并购绩效的研究——基于自由现金流量理论

《中国上市公司并购绩效的研究——基于自由现金流量理论》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、中图分类号：密级：公开学科分类号：论文编号：KJ118222009120201009山东财经大学硕士学位论文中国上市公司并购绩效的研究——基于自由现金流量理论作者姓名：蒋连升学科专业：会计学指导教师：朱德胜（教授）安中涛（博士）培养院系：会计学院二○一二年四月十日ResearchontheM&APerformanceofChinese’sListedCompanies-BasedontheFreeCashFlowTheoryADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCan

2、didate：JiangLianshengSupervisor：Prof.ZhuDeshengDoc.AnZhongtaoSchoolofAccountancyShandongUniversityofFinanceandEconomics中图分类号：密级：公开学科分类号：论文编号：KJ118222009120201009硕士学位论文中国上市公司并购绩效的研究——基于自由现金流量理论作者姓名：蒋连升申请学位级别：管理学硕士指导教师姓名：朱德胜职称：教授安中涛高级会计师学科专业：会计学研究方向：公司理财学习时间：自2

3、009年9月1日起至2012年6月30日止学位授予单位：山东财经大学学位授予日期：2012年6月山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：年月日山东财经大学学位论文使用授权声明本人完全同意山东

4、财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日山东财经大学硕士学位论文摘要并购是企业崛起扩张，提高效率、增强自身竞争力的重要策略，也是一国进行产业结构调整，优化资源配置，培育

5、强大民族产业的重要手段。近年来，我国资本市场发展迅速，但近三分之二的并购活动并未给企业创造价值，反而是并购企业业绩在并购后大幅下滑。Jenson的“自由现金流量”理论认为现代企业在两权分离的情况下，股东和管理层之间存在信息不对称，而且两者之间的利益不完全一致。因此，当企业拥有大量自由现金流量且自身缺乏投资机会的时候，管理层往往出于自身利益的考虑采取一些不利于企业成长的投资行为，并购就是最常见的方式。针对“自由现金流量”理论，西方学者进行了大量的实证检验。但我国目前相关研究还较少。因此，基于自由现金流量理论对中国上

6、市公司的并购绩效进行实证研究，十分重要。本文选取2006——2007年中国沪深两市发生的符合筛选条件的67家公司的并购活动为样本。在理论研究部分，采用规范研究的方法，重新界定了并购、并购绩效、自由现金流量的概念，分析了当前我国并购市场的现状特点及自由现金流量代理问题的现状。在实证研究部分，运用因子分析的方法构建衡量并购企业并购绩效的综合得分模型；通过相关性分析检验发现主并企业的并购绩效与其持有的现金流量的相关性；分别采用曼——惠特尼U非参数检验、多元线性回归分析对企业的并购绩效进行了单因素分析和多因素分析。结果发

7、现，主并企业的并购绩效与其并购前持有的自由现金流量呈负相关，但只有并购当年通过了显著性检验；主并企业并购绩效与资产负债率呈显著正相关；主并企业的并购绩效与其自身的企业规模呈显著的负相关关系；主并企业的并购企业与其管理层持股比例与第一大股东持股比例不呈显著相关性。本文研究表明，从短期来看，自由现金流量代理问题在中国资本市场确实存在，但长期来看，并未获得数据的支持。关于负债的“控制效应”本文得以验证，这表明近年来我国对于金融市场尤其是原国有独资银行的一系列改革取得了成效，负债对于企业的约束力日趋“硬”化。我国上市企业

8、的公司治理机制效用甚微，管理层激励措施与股权结构治理作用的发挥有待进一步提高，非国有控股企业的“挖空”目标企业的动机大于“支持”目标企业的动机，导致非国有控股企业的并购绩效与国有控股企业的并购绩效没有显著差异。i摘要本文的创新之处在于，将企业剩余利益求索权顺序、企业现金流的来源（企业经营现金流、股东自由现金流、债权人自由现金流）、自由现金的形态（存量、流量、增量）等几个方