新股发行审核制度与资本配置效率——基于中国股票市场的理论与实证

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1、厦门大学硕士学位论文新股发行审核制度与资本配置效率--基于中国股票市场的理论与实证姓名：朱熠申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：邵宜航2011摘要新股发行审核制度是股票市场的基本制度之一，是联系一级市场与二级市场的制度性纽带，不仅影响着股票市场短期的价格走势，也关系到它的持续发展。但是，由于我国股票市场诞生于上世纪九十年代初的经济转轨时期，在特殊的历史背景下，从建立初期就呈现出较强的政府管制色彩。一个直接表现是实行以实质审核为主导思想，对发行的企业、规模、时间进行人为控制的新股发行审核制度。因此产生了新股“上市企业质量低、发行高溢价、寻租严重”的不良

2、现象。2000年，我国进行了新股发行审核制度改革：取消审批制，实行核准制。显然，深入探讨发行审核制度及其变革对我国股票市场的影响具有重要的理论与现实意义。本文在对我国发行审核制度的发展与改革历程进行深入、全面的分析探讨基础上，着重研究发行审核制度对资本配置效率的影响。本文根据信息不对称理论框架建立模型来描述新股发行制度对资本配置效率的影响机制。模型分析认为：实行审批制期间，由于新股发行肩负着“为国企脱困”的政治任务，审核者和投资者之间存在利益不一致，导致资本配置效率低下。而在核准制下，由于政府的行政干预在相当大的程度上被削弱，因此资本配置效率较高。为验证理论

3、分析的结论，本文分别对审批制时期(1993年．2000年)与核准制时期(2001年．2009年)新股发行中的资本配置效率进行了实证分析，结果支持了核准制时期资本配置效率较高的结论。本文的实证结果显示核准制时期股票市场配置效率较高，但与发达国家相比还有相当大的差距。此外，从实证结果同时说明，新股发行与市场表现之间关联度相当小，这表示我国股市的市场化程度仍不足。对此，本文的政策建议是：在遵循保护投资者利益原则下优化现有制度，进一步强化发行审核委员会的独立性、增加保荐机构职责，淡化新股发行的行政管制色彩，逐步实现新股发行审核的市场化。关键词：发行审核制度；信息不对

4、称；资本配置效率AbstractSubstantiveregulationrelatedtoInitialPublicOfferingsisonefundamentalelementofregulatorysystemintheChinastockmarket．Astheinstitutionalconnectionbetweenprimaryandsecondarymarkets，substantiveregulationnotonlyaffectstheshort—termperformanceofthestockmarket，butalsoinflue

5、ncesitscontinuingdevelopment．However,ChinastockmarketemergedfromthebackgroundofChinaeconomictransitionduring1990s，andtherebywasunderrelativelystronggovernmentalinspectioninitschildhood．Resultedfromthat，theissuer,offeringsizeandtimingofIPOswereatfirstunderpinnedbyanadministrativeapp

6、rovalregime，alsoknownas“quotasystem'’．Yetthequotasystemescalatedaseriesofnegativeoutcomes，includinglowqualityofissuers，deepunderpricingofIPOs，andseriousrent-seeking．Inordertotacklesuchproblems，in2000anewsystem，termedasex—antereviewandapprovalsystem，Wasenactedtoreplacetheadministrat

7、iveapprovalregulation．Inthismanner,itisofgreatrealisticmeaningtoinvestigatetheregulatoryregimeoflPOsanditsevolution．InadditiontocomprehensivetheoreticalanalysisofthelegalframeworkofIPOinChina,thispapermainlycomparesdifferentregulatoryapproachesintheircapitalallocationefficiency．Bas

8、edontheasymmetricinformati