基于资本配置效率的中国股票市场制度有效性分析

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1、基于资本配置效率的中国股票市场制度有效性分析第34卷第4期技术经济Vo1.34,No.42015年4月Apr.,2015TechnologyEconomics基于资本配置效率的中国股票市场制度有效性分析张璇1，2O.吉林大学经济学院，长春130012;2.长春工业大学经济管理学院，长春130012)摘要:用资本配置效率表征股票市场制度有效性。使用面板数据分析方法，从行业和地区视角，对中国实行发行核准制度期间股票市场的资本自己置效率进行了实证分析。结果表明:中国股票市场的资本配置效率较低，资本配置功能的实现程度较低，股票市场制度低效。指出:中国股票市场的制度变迁应由;政

2、府主导;转变为;市场主导;、加大违规处罚力度、培育理性而成熟的投资者，从而更好地实现股票市场制度功能、提升制度有效性。关键词:股票市场;资本配置效率;制度有效性中图分类号:8><#004699'>F832.5文献标志码:A文章编号:1002-980X(2015)04-0101-06面深化改革若干重大问题的决定》提出了顶层规划1问题提出及文献综述重构的概念。可以说，作为资本市场最核心的中国制度的主要作用是通过提供约束人们行为的股票市场已进入改革关键期。因此，分析中国股票规则降低不确定性，因此制度是否有效对于制度相市场制度的有效性，发现制度设计与执行的缺陷，进关人至关重要

3、。从词义来看;制度有效性;应包括而构建高效、合理、被相关人普遍认同和遵守的制两层含义:第一，价值意义上的制度有效性，即制度度，已越来越迫切。产生的合理性;第二，结果意义上的制度有效性，即对中国股票市场制度有效性问题进行定性分析制度的实施效果。可见，评价制度有效性不仅要关的文献较多，但真正对制度有效性进行定量测度的注制度本身设计的科学性、合理性，而且应关注制度文献并不多见。廖静池对中国股票市场停复牌制度被执行和被遵守的程度。对于制度有效性，早期的的有效性进行了实证检验[31;朱崇实和汪慧对中国制度经济学派并未给予足够的重视，甚至认为;流行证券市场违法违规惩戒制度的有效性

4、进行了实证分即有效;。例如，ThorsteinB.Veblen认为;制度实析问;高建宁和杨荣国对中国证券发行监管制度的质上是个人或社群在某些关系或某些作用方面的流有效性进行了实证研究[叫。本文结合North的观行思想习惯;[IJ而新制度经济学派代表人物点以及学者们对股票市场制度有效性的测度方法，DouglassC.North指出;制度需要具有实施特性将制度运行的;投入;界定为制度戚本，将制度运行才有效并提出;如果一种约束机制能够给参与者的;产出;界定为制度功能，将股票市场的制度有效的最大化行为带来产出增加，则这一约束机制便是性理解为制度成本约束下股票市场制度功能的实现

5、有效率的;由。程度。在股票市场的3个基本功能中，筹资投资功股票市场在社会经济发展中起着举足轻重的作能是实现资本配置功能的前提，资本定价功能是实用，发达国家股票市场的制度变迁一般为诱致性制现资本配置功能的途径，实现资本合理配置是股票度变迁，股票市场从无序到有序更多地表现为将经市场存在和发展的价值所在，因此本文将研究重点过市场验证的有效非正式制度逐渐确立为正式制放在股票市场的资本配置功能上。中国于2001年度。而中国股票市场是在经济转轨和为固有企业脱3月实行股票发行核准制度，因此笔者在实证分析困的背景下建立的，在制度安排上更多地体现为强时选取2001-2013年为时间范围

6、，目的是通过分析制性的制度变迁。不过，不可否认的是，经过20多中国实行股票发行核准制度期间股票市场资本配置年的发展，中国股票市场的整体规模不断扩大，构建功能的实现程度来判断中国股票市场制度是否有效多层次资本市场的步伐也在加快，íí中共中央关于全并提出相关建议。收稿日期:2015-01-04基金项目:吉林省科技发展计划项目;吉林省科技型中小企业互助成长基金发展策略研究;(20140418067FC)作者简介:张璇0977-)，女，吉林长春人，吉林大学经济学院博士研究生，长春工业大学经济管理学院副教授，研究方向:金融制度监管与创新。101技术经济第31卷第4期2.2指标设

7、计与数据来源2实证分析本文参考JeffreyWurgler和冯玉明提出的模2.1研究方法型并进行适当调整，从行业和地区两个角度考察中股票市场资本配置功能是指股票市场通过股票国股票市场的资本配置效率。本文选取行业(地区)价格的变化引导资本流向能够产生高报酬的行业、的净资产收益率(returnonequity,ROE)作为解释地区或企业，从而实现资本的合理配置。由于资本变量，表征;资本产出;。其理由是:股票发行市场中配置功能实现程度是一个很难量化的指标，因此本的资金供给者是投资者、资金筹集者是发行企业，作文主要对股票市场资本配置效率进行实证分析，并为股东