投资者情绪在封闭式基金折价交易中的作用研究

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1、南京航空航天大学硕士学位论文投资者情绪在封闭式基金折价交易中的作用研究姓名：薛晶申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：徐强2011-03南京航空航天大学硕士学位论文摘要根据有效市场理论，投资者在资本市场上不能获得长期超额收益。封闭式基金作为资本市场上重要的投资工具之一，却存在着长期折价交易的现象，被称为“封闭式基金之谜”。传统金融学从代理成本、流动性、市场分割、税收等角度解释了折价交易现象，行为金融学另辟蹊径，以投资者情绪假说为基础，为折价交易的研究开辟了更为广阔的视野。本文在验证了投资者情绪在封闭式基金折价行为中的必要性后，同时考虑基本面因素和投资者情绪因

2、素，得到在长期折价变动中，投资者情绪作用远远大于基本面因素作用。接着，以正性和负性突发事件为切入点，考察了剔除基本面因素后投资者情绪对封闭式基金折价的直接作用，这也是首次提出验证投资者情绪影响折价的充分条件。最后，从市场投资者角度出发，以问卷调查和访谈的方式，直接获得投资者情绪的第一手资料，并分析投资者情绪影响封闭式基金折价的路径和长期折价的原因。研究结果表明，投资者情绪是封闭式基金折价的充分必要条件。投资者情绪影响折价的原因在于投资者情绪是系统性的，封闭式基金投资者情绪系统性特征与整个市场投资者情绪并无显著差异，系统性的情绪构成了系统性风险的一部分，其要求被

3、定价，因此，折价产生。由于市场结构层次性欠缺，投资者本身也缺乏风险防范意识，导致我国投资者情绪热点集中在股票市场，而忽略了其他资本市场产品，因此，我国封闭式基金会出现长达八年的超长期折价现象，并且呈现出投资者情绪反转效应。改善基金公司内部管理机制、构建以投资为导向的多层次金融体系是改善封闭式基金折价的出路，也是完善我国资本市场功能、活跃国民经济的必经之路。关键词：封闭式基金，投资者情绪，突发事件，情绪作用路径，长期折价原因I投资者情绪在封闭式基金折价交易中的作用研究AbstractEfficientmarkettheoryclaimsthatinvestors

4、cannothaveexcessiveprofitsinthecapitalmarket.Closed-endfund,oneofthemostimportantinvestmentvehiclesincapitalmarket,haslongbeensubjectedtotradingatadiscount,whichisknownas“closed-endfundpuzzle”.Classicalfinancialtheoryattemptstoexplainitinrespecttocost,liquidation,marketsegmentationa

5、ndtax.Behavioralfinancedevelopedadifferentapproachandmanagedtoopenupawidervisionbasedonthehypothesisofinvestorsentiment.Thispaperteststheexistenceofinvestorsentimentintheclosed-endfunddiscountbehavior.Thenthefundamentalfactorsandinvestorsentimentfactorwerebothinconsiderationintheclo

6、sed-endfunddiscount.Inthelongrun,investorsentimentplaysamoreimportantrolethanfundamentalsinthediscount.Then,withthehelpofpositiveandnegativeevents,wetestifiedthedirectinfluenceofinvestorsentiment,whichisalsothefirsttotestifyinvestorsentimentassufficientconditionofclosed-endfunddisco

7、unt.Attheend,inthewayofquestionnaireandinterview,wegatheredinformationregardingtoinvestorsentimentfromrespondentsforourresearchonthepathofsentimentandthediscountofclosed-endfundinthelongrun.Theresultshowsthatinvestorsentimentisthenecessaryandsufficientconditionofclosed-endfunddiscou

8、nt.Becauseinvestors