我国封闭式基金折价和投资者情绪关系分析

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1、我国封闭式基金折价和投资者情绪关系分析■田瑛本文选择我国市场的全部54支封闭式基金．对封闭式基金折价率和投资者情绪的关系进行系统研究。得出我国封闭式基金折价具有共同趋势、市场指数变化率及不同市值的股票组合收益率和封闭式基金折价正相关、基金上市时机选择在折价收窄的时间段等结论。证明投资者情绪确实能够系统地影响封闭式基金折价，进而说明封闭式基金折价率可以作为度量投资者情绪的市场指标。【关键词]封闭式基金；投资者情绪；折价【中图分类号]F830．91【文献标识码]A【文章编号]1006—169X(2010)07—0059—04田瑛(1978一)，女，湖南凤凰

2、人，广东外语外贸大学商务英语学院讲师，经济学博士，研究方向为金融工程。(广东广州5l0420)一、引言结论。自20世纪6O年代以来。经济金融学家们就一直二、逻辑思路试图为封闭式基金价格和单位净值之间有差异及变化本文的逻辑思路是：我国A股市场作为一个新兴给出一个合理的解释。Lee，ShleiferandThaierfLST，市场的典型代表，投资者情绪影响面较广，而且我国没1991)等人的许多研究观察到的市场上不同基金的折有征收资本利得税，基金的费率基本雷同，基金投资者价率的变化方向基本一致，说明折价的变化与基金由涉及所有机构与个人投资者也包括监管者．要说

3、明投于管理水平的差异关系不大，投资者情绪的变化是引资者情绪是系统地影响封闭式基金折价的原因就应该起价格偏离的重要因素。tST(1991)认为要说明个人投验证如下四个假设：资者情绪是系统地影响封闭式基金折价原因应该满足(1)不同基金的折价变动具有同步性；三个条件：(1)不同基金的折价变动具有同步性；(2)小(2)不同市值组合的收益率变动和封闭式基金折市值公司的收益率变动和基金折价变化之间正相关：价变化与封闭式基金规模无关：(3)新基金上市的时间选择在折价较低的时间段。刘煜(3)反映投资者情绪变化的股票组合的收益率变辉，熊鹏(2o04),伍燕然、韩立岩(2

4、007)对封闭式基金折动和封闭式基金折价变化正相关：价作为投资者“情绪”的间接变量进行研究．他们的研(4)新基金上市的时间选择在基金折价较高的时究主要是基于LST(1991)的基础上，对LST提出的三间段。个假设在我国市场进行验证，认为从投资者情绪的角在分析方法上。本文首先通过验证基金折价率的度思考封闭式基金折价比较合乎逻辑，但是由于他们同步性将管理水平对基金折价的主要影响区分．通过的实证得到与LST相反的结果，他们只是从逻辑思考折价率的周期变化将管理费用、流动性、风险溢价的原的角度进行解释。本文的逻辑分析同样沿着LST因分离，试图证明投资者情绪变化系

5、统地影响我国封(1991)的思路，采用更广泛的数据和方法，对我国封闭闭式基金折价率，从而可以将封闭式基金折价率作为式基金折价的实证分析得出和LST在美国市场类似的度量投资者情绪的代理变量。同时，将国内A股按市丽59金融与经济2010．07值从大到小分成10个组合进行统计分析，试图发现情势。绪是否一致地影响某些类型的投资者。另外注意到我表l配对封闭式基金El折价率的单位根检验、国基金上市审批过程中政府主管部门决策的特殊性，协整检验和Granger因果检验结果统计按照LST(1991)关于基金根据市场选择上市的思路改统计分析方法结论变为主管部门批准上市，尝

6、试探讨市场情绪是否也与样本数1431对配对样本主管部门的决策互相影响。根据上面的思路．采用我国有36％的样本(供1041列基金日市场数据检验上面提到的(1)～(4)点假设。单位根原始数据折价率数据)通过5％的检验，是平检验稳序列。其他64％的样本不能通过三、数据与统计分析结果fADF检验检验)全部样本通过5％的检验本文所用数据来源于CCER数据库，统计时段从。都是平一阶差分数据稳序列第一支基金上市日到2007年5月3113．共有54支封协整检验(原假设：不具有88．7％的配对样本通过5％的检闭式基金，所用数据是以日数据、周数据为主。本文所有协整关系)验

7、．具有协整关系用的主要数据——封闭式基金折价率和A股按流通原假设：“B不有55．1％的配对样本通过5％的检Granger引致A”验．表明后者对前者有解释作用和市值大小分为10个资产组合的收益率——均来自引致关系Granger有60CCER数据库．其中封闭式基金折价率=基金期末收盘因果检原假设．4％的配对样本通过5％的检：“A不验价／基金期末单位净值一1。验Granger引致B”引致，表关明系后者对前者有解释作用和1．封闭式基金折价率的简单统计描述双向引致关系有479对，占样本总数33．4％的样通过对54支封闭式基金的折价率进行统计，我发本具有双向引致关

8、系现：在1998年4月10日到20o7年5月31日这段时从以上的检验和统计结果来看，我国封闭式