中国封闭式基金折价实证的研究

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1、AnEmpiricalStudyOntheDiscountofClosed-endFundsinChinaAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofMasterofEconomicsbySunDuoxinSupervisor:Prof.YanTaihuaMajor:FinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationChongq

2、ingUniversity,Chongqing,ChinaApril,2008重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要封闭式基金“折价”现象是指封闭式基金的交易价格系统性偏离它们资产净值（NAV）。折价是国内外封闭式基金市场的普遍现象，并一直是理论和实务界关注的焦点问题，国外学术界有人甚至称之为“封闭式基金折价之谜”。根据有效市场假说，市场能对所有可得信息迅速做出充分反应，封闭式基金折价交易对该理论提出挑战。理解封闭式基金折价背后的机制和影响因素，不仅有助于指导封闭式基金本身的管理和投资，而且由于影响封闭式基金折

3、价的因素同样关系到开放式基金的赎回压力，因而它也对开放式基金流动性管理也具有重要启示。本文首先综述了国内外关于封闭式基金折价现象的研究，梳理了各研究理论的脉络，对国外学者关于封闭式基金折价问题研究的成果进行概要描述和简单分析，在发现传统金融理论无法完美解释封闭式基金折价现象之后，转而从行为金融理论角度对封闭式基金折价进行考察。由于金融市场中噪声交易者的存在，导致形成了一种相对不可预测的“投资者情绪”。运用投资者情绪理论对封闭式基金的折价问题进行解释，这样的解释弥补了以往传统理论对封闭式基金折价解释的不足，

4、对封闭式基金折价的四个表现形式都能做出比较满意的解释。接着分析了我国封闭式基金折价的发展历史以及我国封闭式基金折价的统计特征和时间序列统计特征。然后，本文选择了我国已有的54只封闭式基金的折价数据作为研究样本，从封闭式基金折价交易的联动性，新基金上市的时间选择和折价变化和不同市值股票收益之间的关系对我国封闭式基金折价进行实证研究，实证结果表明投资者情绪理论可以解释我国封闭式基金折价现象。最后，本文对我国封闭式基金的未来发展提出了两点对策。其一，是将封闭式基金转换为开放式基金；其二，是对封闭式基金进行创新，

5、推出适应市场变化和投资者需求的新型封闭式基金。本文的主要创新点是借鉴LST投资者情绪理论，并改进LST的第三个假设在国内运用的局限性，对用改进方法得到的结果给出两个假说，解释了国内封闭式基金的投资者结构与美国不同，但却有与LST相同的现象，并验证了这两个假说。关键词：封闭式基金，折价，投资者情绪，行为金融I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTTheclosed-endfundsdiscountsreferstothephenomenonthatthepriceofthemdeviatesfromt

6、henetassetvalue(NAV)oftheirunderlyingportfolio.Closed-endfundsdiscountscanbefoundinbothmatureandemergingmarkets.Anditprovidesastartlingcounterexampletothewell-knownefficientmarkethypothesis,whichstatesthatsecuritymarketsareexpectedtobeinformationallyeffic

7、ient.Asacommonphenomenoninthecapitalmarket,thediscountoftheclosed-endfundhasbeenstudieddeeplyindomesticandabroad,whichiscalled"theclosed-endfundpuzzle",theempiricalfindingthatclosed-endsharestypicallysellatpricesnotequaltothepersharemarketvalueofassetsthe

8、fundholds.Understandingthemechanismofthehackandinfluencefactorsofdiscountoftheclosed-endfund,itdoesnotmerelycontributetoguidingthemanagementandinvestmentoftheclosed-endfunditself,butalsoithasameaningofimportantenlig