中国封闭式基金折价因素实证的研究

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1、中国封闭式基金折价因素实证研究重庆大学硕士学位论文学生姓名：敬旭导师姓名：黄新建副教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二OO八年四月EmpiricalStudyonChinaClosed-endFundDiscountAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofMasterofEconomicsbyjingxuSupervisor:A.Prof.

2、HuangXinjianMajor:FinanceCollegeofEconomicsandBusinessadministrationofChongqingUniversity,Chongqing,China.April,2008重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要封闭式基金的折价问题在封闭式基金的交易过程中，交易价格低于其净资产价值是一个颇为奇特的现象，几十年来，尽管世界各国的金融学家和其他方面的经济学专家们一直试图从各种角度为这一奇异现象找出一个合理的解释，但至今仍没有任何一种解释能够

3、做到真正令人信服。中国的封闭式基金发展较晚，但是却出现了比国外更深的折价，并且对于产生这种折价的原因，国内学者给出的解释也并不相同，由此，也产生了中国的―封闭式基金折价之谜‖。本文在借鉴国外已有研究成果的基础上，分别从现代金融理论、投资者情绪理论和基金自身流动性对折价的影响三方面对中国封闭式基金的折价进行了研究，并在研究中首次使用了新的流动性度量模型，解决了以前研究流动性度量不准的问题。首先，本文从现代金融理论方面对影响中国封闭式基金折价的因素进行了研究，通过对尚在沪深两市交易的38只基金200

4、3年-2006年的数据进行面板数据分析发现，基金的投资流动性、基金业绩、基金持有人结构、基金规模、基金距到期日时间均是影响封闭式基金折价的因素，验证了流动性假说与基金业绩假说在中国的适用性。其次，本文从投资者情绪理论方面对中国封闭式基金折价进行了研究，对于所提出的四个假设，有三个基本满足投资者情绪假设，即不同基金在同一时间的折价是高度相关的；基金选择在总体折价小的时候发行上市；基金交易价格的波动大于基金净值的波动。但是基金的折价率变化与不同市值股票收益率之间却没有发现没有相关关系。基于中国股票市

5、场与封闭式基金的实际情况，投资者情绪理论在中国还是适用的。再次，本文研究了封闭式基金自身流动性与其折价的关系，我们通过对38只基金的时间序列分析和横截面分析均未发现基金自身流动性对于基金折价的影响，否定了本文所提出的―非流动性补偿‖假说。最后，本文针对中国封闭式基金宣布―封转开‖决议后残存的折价进行了分析，认为这部分折价是为了补偿基金进行―封转开‖的特定成本。关键词：封闭式基金折价，现代金融理论，投资者情绪理论，流动性I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTTheexistingofthe

6、closed-endfunddiscount--thetradepriceislowerthanthenetassetvalueoccursinthewholeprocessofthetrade--isapeculiarextraordinaryphenomenon.Althoughfinancialexportersandeconomistsallaroundtheworldkeptattemptingtofigureoutareasonableexplanationforthisabnorm

7、alphenomenonforseveraldecades,therewasnotareallyconvinceonecanbediscovered.Theclosed-endfundinChinadevelopedcomparablylate,butithaspresenteddiscountathigherratethanthatofforeignmarkets.Domesticeconomistsprovidedvariousexplanationsforthisphenomenonand

8、didnotgetanyobviouslyconclusion.Consequently,thisissocalled‗themysteriesoftheclose-endedfunddiscount‘inChinamonetarymarket.Thisdissertationbaseontheexistingresearchesofforeigncountriesandanalyzesthreeelementsrespectivelyimpactthedomesticclose-endedfu