上海a股市场价值效应、规模效应及行业效应分析——基于市场有效性角度的实证研究

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1、浙江工商大学硕士学位论文上海A股市场价值效应、规模效应及行业效应分析--基于市场有效性角度的实证研究姓名：王喜宝申请学位级别：硕士专业：统计学指导教师：王炳兴201112浙江工商大学硕士学位论文上海A股市场价值效应、规模效应及行业效应分析一基于市场有效性角度的实证研究摘要20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家Fama提出的有效市场假说为金融学理论的发展做出了重大贡献。有效市场假说认为，在有效的市场中，证券价格及时且全面地反映了全部有价值的信息，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正

2、常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。在有效市场假说成立的前提下，Markowitz(1952)提出了均值一方差投资组合理论，Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Black(1972)提出了资本资产定价模型(CAPM)，宣告了资产定价理论的完全建立。然而，随着有关金融市场研究的深入，传统的CAPM模型受到了广泛的质疑，研究过程中学者们发现了许多通过传统的CAPM模型无法解释的异常收益现象(通常称之为异象)。进一步，由于有效市场假说是CAPM模型成立的前提条件，学者们由此对有效市场

3、假说提出了质疑。本文的研究目的正是在于对我国上海A股市场的信息效率进行检验，并在此基础上分析上海A股市场上“价值效应”、“规模效应”和“行业效应"的存在性以及三者之间的大小关系。在借鉴以往研究的基础上，本文首先利用2005年7月至2010年6月间的上证A股指数日收盘价格数据，分别以收益率序列相关性检验、●浙江工商大学硕士学位论文ADF检验和游程检验法为工具分三阶段对上海A股市场的信息效率能否达到弱势有效进行了联合检验。然后，文章以此期间上海A股市场的个股月超额收益率为因变量，将所有个股按照价值等级、

4、规模等级以及行业类别进行分类，以价值因子、规模因子和行业因子为自变量建立因子模型对三类效应进行系统性的分析研究。通过实证研究本文主要得出两点结论：第一，上海A股市场的信息效率在不断提高，目前已经基本达到弱式有效，技术分析方法已不适用。第二，上海A股市场上存在显著的行业效应和规模效应，价值效应不明显但依然存在，在三类效应的影响度上，行业效应大于规模效应，规模效应大于价值效应，投资者应遵循自上而下的投资策略。这也在一定程度上说明，在信息效率上，上海A股市场并未达到半强式有效，对于无内幕信息的投资者来说，

5、基本面分析仍为投资决策主要手段。关键词：市场有效性；金融市场异象；价值效应；规模效应；行业效应；因子模型RESEARCHONVALUEEFFECT,SIZEEFFECTANDINDUSTRYEFFECTOFASHAI之EMARKETINSHANGHAIABSTRACTEfficientMarketHypothesisbroughtforwardbyFamawhoisafinanceexpertattheUniversityofChicagoisveryhelpfultothedevelopmento

6、ffinancialtheory．AllvaluableinformationshouldbereflectedbythepriceofstockaccordingtoEfficientMarketHypothesis，ifthemanetisefficient．Theprofitthatinvestorsgainedshouldmatchtheirrisk．Themean—varianceportfoliotheorywasbrought‘forwardbyMarkowitzin1965．TheC

7、apitalAssetPricingModelwhichWasbroughtforwardbySharpe，LintnerandBlackdeclaredestablishmentofassetpricingtheory．However,thecapitalassetpricingmodelwaswidelychallengedwiththedeepeningoffinancial．Scholarsfoundmanyabnormalreturnsthatcouldnotbeexplainedbyca

8、pitalassetpricingmodel．Astheefficientmarkethypothesiswasthebasisfortheestablishmentofthecapitalassetpricingmodel，scholarsraiseddoubtsaboutit．ThepurposeofthispaperistotesttheefficiencyofAsharemarketinⅢ浙江工商大学硕士学位论文shanghaiandanalyzetheexi