股指期货对现货市场价格发现关系的实证研究——基于国内外市场的对比分析

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文股指期货对现货市场价格发现关系的实证研究--基于国内外市场的对比分析姓名：吴捷申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：于瑾201102摘要自2010年我国推出沪深300股指期货产品后，人们关心其对股票市场能否实施有效引导。本文采用对比分析研究法，对沪深300指数和标准普尔500指数的描述统计性质进行比较，采用2010年4月16日至12月22日的10分钟高频数据，运用Granger因果检验、向量误差修正模型(VECM)和脉冲响应分析对两个市场上股指期货对现货价格发现情况进行研究。发现当股票市场处于平稳时期时，沪深300指

2、数股指期货对现货价格存在着占主导地位的引导关系，标准普尔500指数的股指期货与现货存在着弱的相互引导关系。最后结合现实情况对实证结论进行分析并给出建议。关键词：股指期货，价格引导，因果检验，向量误差修正模型，脉冲响应检验AbstractChinaestablisheditsfirststockindexfutureproduct--ShanghaiShenzhen300(CSl300)futuresin2010．CaniteffectivelyguidetheCSl300spotiswhatpeoplecareabout．ThisPaperUSe

3、SmethodofcomparativeanalysistodiscussthedifferentbetweenCSl300marketandStandardandPoor500(s&P500)marketindescriptivestatisticscharacteristics．Byminingandanalyzingl0-minutsdatafi,omApril16mtoDecember22船20l0intheframeworkofGrangercausalitytest,Vectorerrorcorrectionmodel(VECMlan

4、dImpulseresponsesanalysistoresearchthesituationsthathowstockindexfuturesguidestockindexspotinCSl300andS&P500markets．Theconclusionsasfollows：whenstockmarketiSinsmoothandsteadystate．CSl300futurescandominantlyleadCSl300spot,S&P500futuresandspotmutuallyleadeachotherinveryweekdegr

5、ee．Intheend．combinedwiththerealitytointcrprettheempiricalresultsandgiverecommendations．Keywords：Stockindexfuture,Pricediscovery,Causalitytest，VECM，ImpulseresponseanalysisⅡ第1章引言1．1研究背景与研究动机自2005年股权分置改革启动以来，困扰我国资本市场多年的根本性制度问题终于得到了解决方法，国内资本市场引来了发展机遇期。如国内A股市场规模明显增大，运行规范性与质量迅速提升，逐

6、渐发挥现代资本市场的职能，成为我国经济的晴雨表和实现资本优化配置的指示牌。然而国内的资本市场毕竟处于起步阶段，作为一个不够成熟的市场，其尚无法真实地反映市场情况并以价格信号指导资本实现有效配置，其中相当重要的一点是做空机制的缺失，使得对未来看跌的声音找不着表达的渠道，市场无法很好的根据供求关系发挥定价功能。只能做多无法做空的单向机制也让我们尝到了苦果，2007年国内资本市场在宏观经济大好的背景下全线飘红，甚至达到了超过五十倍市盈率的水平，大大高于同时期成熟资本市场水平。接踵而至的是2008年全年的大幅调整，据银河证券基金研究中心的统计表明，200

7、8年全年国内股票型基金和指数型基金的平均年收益率分别为一50．63％和一62．60％，可以看作是对于长期单边市场造成失衡累积的一场“报复”。构建一个全面、有效的资本市场是我国社会经济发展的必然趋势与前进方向。缺乏有效做空机制作为我国资本市场的根本问题之一，在国际上最常用的解决方法就是推出股指期货交易。由于理论上股指期货与股票价格指数应存在领先一滞后关系，所以学界提出股指期货应具有对现货价格发行的功能。在现实的股指期货市场中，除了交易者众多，能够有效综合多方信息并反映对市场的期望外，股指期货市场还具有交易成本低、交易指令快速完成、杠杆交易等特点，能

8、够迅速的反映新信息，所以它的推出可以对未来的股票价格指数进行指导。另外，股指期货交易的套期保值、资产配置等功能也可以反馈到股票市场中，使