沪深a股市场收益异象的实证研究

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1、复旦大学硕士学位论文沪深A股市场收益异象的实证研究姓名:吴迪申请学位级别:硕士专业:世界经济指导老师:黄亚钧复旦大学研究生院2011一4一24摘要股票收益异象是指利用某些公司特征变量构建的简单策略可以获取风险定价理论无法解释的超额收益的现象。自从20世纪70年代以来，学者们在国外和国内的股票市场相继发现了各式各样的收益异象，引起了极大的反响。本文有选择性地选取了总市值、市净率、市盈率、加权营业收入增长率、总资产增长率、换手率、过去一、三、六、九月股价增长率等11个变量，验证与这些变量相关的收益异象在沪深A股市场是否存在。本文通过

2、对1999年7月到2010年6月在沪深两市交易的所有非金融类的非ST股票进行的实证检验发现，规模异象、市净率异象、市盈率异象在全市场范围内显著存在;营业收入增长率异象在微盘股和大盘股中较为明显;总资产增长率异象只存在于微盘股中;换手率异象在微盘、小盘和中盘股中都十分明显;短期的收益反转异象在全市场范围内有不同程度的体现，而动量异象只存在于形成期为6个月的中盘股中。本文接着用三因素模型计算了各组合的风险调整后收益，发现三因素模型对规模异象、市净率异象、市盈率异象、营业收入增长率异象、总资产增长率异象和形成期为较长期限的反转异象有较

3、好的解释力。对于三因素模型不能解释的换手率异象和形成期为较短期限的反转异象，本文认为高换手率组合的超低收益可能是由于过去被炒作过度的股票价格泡沫的破裂，而短期反转异象的产生可能来源于庄家对于过去最差组合和过去最好组合的操纵。关键字收益异象三因素模型换手率动量反转AbstraCtReturnanoma!iesrefertothefactthatsomesimPleinvestmentstrategiesbasedoneertainfirm一sPecificvariablescanaehieveexcessreturnswhiehe

4、an，tbeexP!ainedbytheriskPrieingtheories.Eversince19705，allsortsofreturnanomalieshavebeendi;eoveredonthemajorstoekmarketsaroundtheworld.ThisPaPerchooses11firm一sPeeifievariablestostudywhetherrejatedanomaljesexistonChina，5Stockmarkets.即eonduetjngtestsonallthenon一financi

5、alandnon一STA一sharestocksIistedonShanghaiandShenzhenStoekExehangeduringthePeriodbetweenJuly1999toJune2010，thjsPaPerfindsthatanoma!iesrelatedtosize，PriCe一to一bookratio，Priee一to一earningsratioweresignifieantlyPresentthroughoutthemarket;theanomalyrelatedtoPastrevenuegrowth

6、onlyexistedinmiero一caPandlarge一caPstocks;theanomalyrelatedtototalassetgrowthonlyaPPearedinmiero一eaPstoeks;theanomalyrelatedtoturnoverratewaswelldemonstratedinmiero一eaP，small一eaPandmid一eaPstoeks;theanomalyofshort一termreturnreversalshowedvariedmagnitudesacrossdifferent

7、sizegrouPsandthemomentumanomalyonlyaPPliedtomid一eaPstoekswhentheformationPeriodwas6month.ThisPaPerusesthethree一factormodeltoderivetherisk一ad」ustedPortfolioreturnsandfindsthatithasgoodexPlanatoryPowerfortheanomaliesrelatedtosize，Priee一to一bookratio，Priee一to一earningsrat

8、io，Pastrevenuegrowth，totalassetgrowthandPartofthereturnreversals.Then，thisPaPerattemPtstoSeekexPlanationSfromtheangleofsPeculations