崛起的中国需要大力发展资本市场

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1、崛起的中国需要大力发展资本市场赵晓2007年7月16口，笔者和刘继鹏、钟伟、吴哓求等三位教授在人民网、全景网就''崛起的中国需要大力发展资本市场〃进行了座谈。事后，笔者参考座谈笔记，对大家谈话的内容进行整理并形成以下文章，供朋友们参考，并望有助于正处在十字路口的中国股市能够理清思路，继续前行。中国A股有投资价值吗?I首先看一下基木“国情=那就是中国的金融、资木市场发展与实体经济严重不匹配，实体经济相当发达，但是金融经济相当不发达。从人均电力、煤炭、钢材、水泥、谷物产量等多个角度以及经济总量对比，中国占到美国的1/4—1/3。从美国中情局或联合国发布的购

2、买力报告來看，中国的实体经济相当于美国的70%o然而金融是另外一回事。美国的金融资产占GDP的700%,欧洲25国是558%,而中国的金融资产大概只占GDP的两倍。简单说,即是中国的实体经济相当于美国的1/3,中国的金融资产却只相当于美国的1/15oI基于上述基木背景，考虑到A股企业涉及到上市后的并购的可能性，可以断定，目前A股的价值总体上是被严重低估的。进一步地从证券化率看，中国目前是21万亿的GDP值对17万多亿的证券市场的市值,证券化率不到90%,远低于许多国家和地区（较为极端的是香港，17万亿的市值对1.4万亿的GDP值），中国资木市场的发展可

3、谓任重而道远。从股价看，当前美国纳斯达克平均股价90美元，纽约市场平均股价60多美元，纳斯达克有一个smallmarket的平均股价是3.3—3.4美元。而屮国A股平均股价不到2美元，可以说比美国市场垃圾股的价格便宜一半，即便万科这样的优秀企业最近也不过每股3美元多的价格。这是一个基本情况，虽然绝对的股价其实不能说明问题。重要的是看和对股价即市盈率的衡量。然而，市盈率最重要的是要与各国的无风险利率作比较。目前，美国利率较高，超过5%,倒过来是18倍，与美国企业的市盈率相当。中国目前是2.5的利率水平，倒过来是45倍，而我们今年上半年的预期盈利出现后估计

4、市盈率在35倍左右，提出市盈率相对较高的水平。市盈率的可比性还需要看其他相关条件是否可比。比如，经济增长速度和利润改善速度。为什么纳斯达克的市盈率长期高于纽约市场，就是因为纳斯达克上市公司的成长性好于纽约市场。中国的经济增长速度是美国的三倍，这成为中国企业市盈率可以高于美国的最重要的基础。比较在美国上市的中国概念股的市盈率。对于中国企业来说，美国是“客场”，美国人要对中国企业给一个信息不对称的额外风险折扣，因此在美上市估价趋向于低估。即使这样,目前中国概念股的平均市盈率达到了60多倍。有谁指责过美国的中国概念股的泡沫呢？以前，中国经济增长快，但效益质量

5、不高，美国上市公司净资产收益率大概是7%左右，中国上市公司最低的时候是2.3、2.4%,然而过去几年中国企业业绩犬幅度提高，净资产利润率已经大大高于美国。从国际市场横向比较的角度，A股市场绝对具备较高的投资价值。述有人拿比较A股和H股，认为A股价格高于H股所以缺乏投资价值。然而，H股公司多数都不涉及控股权转移，而A股涉及控股权转移。从产权与价值对应的角度，A股远比H股更有魅力，对于国际资本来说尤其如此，因此两者存在差价有其合理性。H股低于A股是正常的，还因为香港是一个游资市场，其资金来源并非香港，而是全球游资，流动性和投机性都很强。境外的资金则由于不了

6、解你的公司，一定要给一个风险溢价，所以股价偏低。A股市场才是本土市场，从信息与风险的角度，本土市场拥有更多的信息，信心更强，因此价格会高一些，然而木土定价应该是主导性的。最近两年以来，中国的股市上涨了3倍，也成为泡沫的批评证据之一。然而。金砖四国的其他三个国家，俄罗斯的股市在最近的两年上涨了11倍，巴西上涨了7倍，印度上涨了5倍。相比Z下，中国上涨幅度最低，然而屮国GDP的增长在金砖四国当中最高，市盈率的平均值最低。在新兴市场中，谁的股市最具长期投资价值呢？基于上述情况，可以进一步地断定，在目前资本市场刚刚发展的情况下谈论A股市场的泡沫为时过早。给中国

7、资本市场一个在风险中发展的机会尽管中国资木市场价值并未高估，然而，泡沫的批评不绝于耳。国际资木批评中国市场存在泡沫几乎是必然的。理性的国际资本当然不会希望在它大举进入前A股价格上升太快。如此，国际资本才有可能在逼使中国资本市场大门洞开后，以其数十倍于我们的金融资产规模进入，以2美元这样的拉圾股一样的低价将A股上市公司从而中国的的财富拿走。这是一个大的背最。判断中国有无泡沫，不能看国际投行家们的研究报告，看它的经济学家在说什么，而要看国际资木正在做什么以及想做什么。试回顾外资对资产价格言与行，在2003-2004年时,国际投行经济学家拼命鼓吹中国房地产有

8、严重泡沫，有的经济学家其至明确预言数月内房地产泡沫就将崩溃，然而2003年到2006年这个时间