控制权、现金流权偏离对民营上市公司企业价值的影响研究

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1、学校代码：10327学号：MG10004007硕士学位论文控制权、现金流权偏离对民营上市公司企业价值的影响研究院系：会计学院专业：会计学研究方向：财务理论与方法姓名：陈金凤指导教师：姚文韵完成日期：2012年11月答辩日期：StudyaboutEffectofDeviationofControlRightfromCash-FlowRightontheValueofPrivateListedEnterpriseADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademic

2、DegreeofMasterofManagementBYChenJinfengSupervisedbyAssociateProfessorYaoWenyunSchoolofAccountingNanjingUniversityofFinanceandEconomicsNovember2012学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声

3、明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：摘要控制权、现金流权偏离对企业价值的影响一直是国内外学者研究的热点话题，也是广大中小股东所关注的现实问题。很多学者通过研究发现，控股股东通常利用复杂的控制链方式（金字塔持股、交叉持股）导致两权分离，实现对目标公司的绝对控制，从而获取控制权私利，最终影响企业价值。随着我国证券市场的不断完善，民营上市公司在经济社会中所起的

4、作用越来越显著。然而，民营上市公司也存在很多其他企业群体所共有的弊端，甚至更严重。通过研究发现民营上市公司中存在普遍的控制权、现金流权偏离现象，且分离程度较大。因此，研究民营上市公司控制权、现金流权偏离对企业价值的影响，能够有效地完善民营上市公司的股权结构，并促进其顺利发展。本文选取沪、深两市2009-2011上市的民营公司作为研究对象，分析了控制权、现金流权两权分离对企业价值的影响。文章首先对国内外的相关文献进行系统地回顾，概括了前人对两权分离与企业价值关系研究的结论，并对其相关概念、实现方式与计算方法进行了重点阐述。其次对两权分离对企业价值的影响进行理论

5、分析并提出假设，不仅分析了控制权、现金流权及其偏离对企业价值的影响，而且在此基础上考察了现金流权、自由现金流对终极控股股东“攫取行为”的约束作用。接着通过实证分析用经验数据证明了前文提出的假设，得出以下结论：（1）民营上市公司现金流权与企业价值呈正相关关系，控制权、两权分离度与企业价值呈显著负相关关系；（2）民营上市公司现金流权较大时，“堑壕效应”较小，控制权与现金流权偏离对企业价值的负向影响变小；（3）在自由现金流影响下，民营上市公司有足够的“机会”获取控制权私利，从而企业价值变低。针对以上实证结果，本文对完善民营上市公司治理结构提出如下建议：提高上市公司

6、信息披露程度，赋予中小股东独立董事的诉讼权，减少自由现金流量，努力提高控股股东的现金流权比例，减少两权分离度。关键词：控制权；现金流权；两权分离；自由现金流量；企业价值IABSTRACTTherelationshipbetweendeviationofcontrolrightfromcashflowrightandtheenterprisevaluehasalwaysremainedasahotresearchtopicforbothdomesticandforeignacademiciansaswellasapracticalproblemconfront

7、edbythemediumandsmallshareholders.Largequantityofstudieshasindicatedthattheultimatecontrollersoflistedcompaniesgenerallymakeuseofsuchcomplexchaincontrolwaysaspyramidalsharestructureandcross-shareholdingtodeviatethecontrolrightfromcashflowright,realizeabsolutecontrolonthetargetcompa

8、nies,obtainpersonalgainsfr