中国民营上市公司负债融资偏好及公司价值的研究——基于终极控制权和现金流权偏离视角

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3、，而且由于金字塔等持股模式的存在，终极控股股东的控制权与现金流权之间存在着一定程度的偏离。LaPorta等的研究开创了对终极控股股东控制权与现金流权偏离问题研究的先河。在终极控股股东控制权与现金流权偏离的情况下，终极控股股东就会利用手中的控制权侵害其他中小股东和公司的利益而获得控制权私人收益，于是就出现了终极控股股东挖空上市公司的“隧道效应”。融资一直是上市公司所关心的一个重要问题，与公司价值紧密相关，在终极控股股东控制权与现金流权偏离的情况下，终极控股股东往往为了自己利益的最大化而选择有利于自己的融资方式，进而影响公司价值。本文试图通过规范研究和实证研究相结合的方法研究在我国民

4、营上市公司中终极控股股东控制权与现金流权偏离对负债融资偏好进而对公司价值的影响。本文首先对相关概念进行了界定，并对国内外学者关于终极控制权与现金流权偏离问题的研究成果做了回顾，为本文奠定了理论基础。在实证研究方面，本文以我国民营上市公司为研究对象，最终选取了2002—2006年共1028家上市公司为样本。在回归方法上对不同的模型根据Hausman检验的结果选用了不同的回归方法。研究结果发现两权偏离程度越大上市公司越不倾向负债融资，在负债融资期限结构方面，两权偏离程度越大，越倾向长期负债和长期借款。实证研究还发现，两权偏离系数与公司价值呈显著的负相关关系，因此两权偏离最终会对公司价

5、值产生负的侵占效应，研究还发现，在民营上市公司中，负债并没有起到其应有的公司治理效应。关键词：民营上市公司控制权和现金流权偏离负债融资公司价值AbstractFrom1980s，moreandmorescholarsfoundthatmostcompaniesinmanycountriesandareasusedaconcentratedownerships仃1lcturc．LaPortafoundmanylistedcompanieshaveonlyoneultimatecontrollingshareholder．Manycompaniesusepyramidownershi

6、psⅡ1lcnlre．sothereisdivergencebetweencontrolfightandcashflowright．TheresearchbyLaPortabrokenewgroundofresearchoncontrolrightandcashflowfight．Ifthereisdivergencebetweencontrolrightandcashflowrightinacompany,theultimatecontrollingshareholderwillpursuemoreprivatebenefitsofcontrolbyoccupyingbenef

7、itsofothershareholdersandcompany．Bythisway,theultimatecontrollingshareholderwillhollowoutthelistedcompanies，thisiscalledtunnelingeffect．Corporatefinancingisveryimportantforlistedcompanies，anditiscloselyrelatedtothevalueofthecompany．Ifthereisd