业绩预悲披露群聚现象——基于管理者羊群行为的研究

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1、南方经济2011年第10期业绩预悲披露“群聚”现象———基于管理者羊群行为的研究*谢玲红魏国学刘善存邱菀华摘要:首先以我国A股上市公司2003～2008年的各季度业绩预警中的业绩预悲公告为研究对象，发现其存在一种特有的现象———群聚。然后选取综合业、房地产业、批发零售业和交运仓储业中的391个跟随者的业绩预悲披露为样本，运用威布尔比例风险模型从管理者羊群行为视角对群聚现象作出解释。实证结果发现:公司在特定的某天进行业绩预悲披露的概率与在其之前发布业绩预悲信息的同类公司数

2、量正相关。也即观察到的发布业绩预悲信息的同类公司数量越多，管理者越会作出更快的披露公司业绩预悲信息的决策，从而造成了披露时机的群聚。关键词:业绩预悲信息披露群聚现象管理者羊群行为Weibull比例风险模型JEL分类号:C52，G11，M41中图分类号:F831.5文献标记码:A文章编号:1000－6249(2011)10－0027－011一、引言公司业绩披露决策包括是否披露以及何时披露，是财务报告中重要的内容，受到学术界、上市公司和投资者的广泛关注。学者们对业绩披露公司行为的研究成果较多，但很少考虑到管理者在进行信息披露决策时受到其他同类公司的影响。而事实上，

3、会计报告和信息披露决策都是在一个有序、多公司的环境下进行的。管理者在作出自己的决策时，不可避免的存在追随他人的羊群行为(HirshleiferandTcoh，2003)。从广义上说，羊群行为即因受他人影响所采取的行为模式(申明浩和宋剑波，2008)。羊群行为在资本市场的普遍存在使其一直是研究的热点，这些研究在理论方面着重建立各种数学模型来解释羊群行为发生的内在机制(Cont，1997;Graham，1999);实证研究中主要考察不同市场参与者(金融分析师、共同基金经理以及机构投资者)的羊群行为的存在性(Falkstein，1996;Welch，2000;吴福龙

4、等，2004)及羊群行为对资产定价(Wermers，1999;NofsingerandSias，1999;宋军和吴冲锋，2001)和股价波动(何佳和何基报，2006)的影响。与资本市场中的羊群行为受到普遍关注不同，有关管理者决策的文献很少考虑到其会受到同类公司决策的影响，公司决策中的管理者羊群行为研究更是凤毛麟角。实际上，企业投资经营决策过程中都充斥着各种各样的从众型决策。Pateletal.(1991)对公司资本结构选择中的羊群行为进行了检验，提出了资本结构的“羊群迁徙行为”假说;连玉君(2006)、唐国琼和朱伟(2007)、张维等(2010)分别对公司目标

5、资本结构确定决策、公司投资决策和公司并购决策中的羊群行为进行了分析，都得出管理者在决策中存在不同程度的羊群行为。信息披露决策中的羊群行为研究更多的关注是否进行披露的决策(Brown，2005;梁飞媛，2010)，披露*谢玲红，北京航空航天大学经济管理学院，Email:applexie@163.com，通讯地址:北京市海淀区学院路37号北京航空航天大学新主楼A座1118室，邮政编码:100191;魏国学，中国科学院地理科学与资源研究所农业政策研究中心，Email:weiguoxue@gmail.com;刘善存，北京航空航天大学经济管理学院，Email:liush

6、ancun@buaa.edu.cn;邱菀华，北京航空航天大学经济管理学院，Email:cnwhqiubuaa@yahoo.com.cn。本文研究得到国家自然科学基金项目(71071010)、中央高校基本科研业务费专项资金(YWF-10-06-004)的资助;感谢两位匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负。—27—业绩预悲披露“群聚”现象———基于管理者羊群行为的研究时机决策则往往被忽视，有也只是关注年报的披露时间。如:Trueman(1990)对年报的披露时间进行了研究

7、，认为管理者偏好于在其他同行业的公司公布完年报后才披露自己的年报。同时，现有信息披露的羊群行为研究没有对披露信息的内容进行区分。事实上，好消息和坏消息的披露时机往往由于诉讼风险的不对称(Skinner，1994)和价值函数的不对称(KahnemanandTversky，1979)而存在差异，管理者倾向于提前发布好消息，而推迟披露坏消息(PatellandWolfson，1982;GivolyandPalmon，1992)。业绩预悲与业绩预喜相对应，是业绩预警中预测利润为“首亏”、“续亏”、“略减”、“预减”的情况。本文通过对业绩预悲披露时间的分析，发现了业绩预

8、悲披露时间的群聚现象。在此基础上，试图