“羊群行为”的理论发展与我国证券投资基金的羊群行为研究

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1、观念，例如，股市中股票的齐涨齐跌、政策市现象，而“坐庄”一度成为股市中屡见不鲜、屡禁不止的现象，而散户常常因跟庄而被套牢。相比西方成熟国家的资本市场，我国资本市场中非理性程度和羊群行为程度很可能更大。从20世纪90年代初期基金的从无到有，从1998年第一只基金的上市到2005年底的百余家基金规模，从发展初期的清一色封闭式基金到2001年开放式基金的粉墨登场再到QFII的登陆，我国的基金业经历了快速的成长。在中国资本市场日渐开放，机构投资者的影响越来越重要的背景下，对基金的非理性投资行为尤其是羊群行为的研究具有重要的理论指导意义和实际应用价值。1．3预期目标

2、本文拟对国内外学者关于“羊群行为”的研究进行回顾，分类讨论羊群行为的成因以及实证研究方法，详细阐述关于羊群行为成因的经典模型及基于其上的改进，回顾学者们对各国市场羊群行为的实证研究方法及研究成果，希望勾勒出全面和系统的“羊群行为”理论研究发展之路和研究水平。随着我国基金业的发展，基金投资者在我国股市中正逐渐成长为投资者的主要组成部分，但国内学者对于基金投资者的羊群行为研究由于数据、时间跨度等方面的原因而相对较少。因此，本文计划对我国基金投资者的羊群行为进行实证研究，基于1998年第一只基金上市至2005年底的所有上市基金投资组合数据，对羊群行为的存在性、细

3、节特征以及理性程度深入分析，以期发现我国基金投资者的行为规律和形成原因，为监管者的监管提供政策建议，推动我国证券市场的健康发展。1．4创新点本文对羊群行为的理论研究模型和实证检验中，进行了新的全面归纳。从羊群行为的成因出发，将其分为了社会学研究(从关于人的本性的社会学研究范畴出发)和经济学研究(从环境或制度约束的经济学研究范畴出发)两大类，并在经济学研究范畴中，进一步将各类模型分为了信息经济学角度和委托代理理论两部分。对研究模型以及实证分析的回顾阐述中包括了经典的理论模型和对其不足之处的改进，以及最新的研究成果。本文从羊群行为产生的原因出发采用了与其他学者

4、不同的分类办法，综述具有完整性、时效性和逻辑性。国内对羊群行为的研究，特别是实证研究，起步较晚，而纵观近年来的实证分析也主要集中于对整体市场的研究和对基金的羊群行为的测度上。本文对我国证券投资基金的投资行为进行了全面和细致的研究，包括了沪深两市上市基金自成立以来的所有投资组合资料，不仅测度和研究了市场整体以及羊群行为的时间变化，更从不同市场、不同股票特征以及投资策略等方面进行了进一步的深入讨论。1．5文章框架本文对羊群行为的最新理论发展和实证研究方法进行了总结，运用已有的羊群行为测度模型，结合我国基金投资者的投资组合以及国内证券市场情况，对我国证券投资基金

5、的羊群行为的存在性、羊群行为的特征、正反馈策略以及羊群行为的理性程度进行了实证研究。从文章的结构来看，本论文共分为四部分：第一章导论，提出本文的研究问题，指出研究的理论意义和现实意义，介绍了文章的行文主线、章节结构以及贡献所在。第二章回顾了羊群行为的理论研究，从“羊群行为”的定义和概念讨论入手，在回顾了前人所做出的羊群行为研究分类之后，提出了本文的新的分类方法。文章从社会学研究理论和经济学理论研究两个角度分别讨论了羊群行为发生的原因，并对这两个大类的羊群行为模型从成因入手进行了新的分类阐述。第三章为本文的关键部分，在前人实证研究思路的基础上，运用已有的羊群

6、行为测度模型对我国证券投资基金进行了全面和深入细致的分类研究，不仅证实了我国基金投资者羊群行为的存在性，对羊群行为的程度进行了测度，与国外成熟市场进行了比较，剖析了我国基金发生羊群行为的原因，并进一步地对我国基金羊群行为的特征、投资策略以及对股票收益的影响进行了验证和分析。第四章概括总结了整篇论文的主要研究方法和结论，针对发现的问题提出了一系列的政策建议。42“羊群行为”理论研究的发展“羊群行为”原用于指动物，如牛羊等畜类，成群地移动、觅食，后来这个概念被用来描述这种行为模式在人群之间的传播和传染，即与大多数人保持一致，一样地思考、感觉、行动等。人类由于其

7、社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于相互影响，因此他们往往具有类似或者近似的思想。所谓的羊群行为，是指由于受到其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调其他投资者对其投资决策的影响，并对他的投资决策结果造成了影响。以上对羊群行为的定义不包括一些比如由于拥有相同信息或面I瞄相同投资决策问题等情况而导致的行为一致——即伪羊群行为(SpuriousHerding)。例如经济环境或上市公司基本面的变化会引起投资者做出相似且是理性的投资决策；如市场利率的上升会使得股票投资的收益率相

8、对降低，投资者可能普遍做出降低资产组合中股票投资份额的决定。在中国