股票流动性、管理层激励与企业技术创新

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1、股票流动性、管理层激励与企业技术创Wr沈达勇西安交通大学经济与金融学院摘要：在屮国经济持续下行的背景下，通过提高企业技术创新进而带动经济增长已受到企业和社会各界广泛关注，为此从资本市场微观结构入手，基于A股2003-2015年的数据，探讨了股票流动性、管理层激励对企业技术创新的作用机制及其影响。研究发现：（1）股票流动性能够提高以全要素牛产率和专利中请衡量的企业技术创新水平；（2）股票流动性的提升会显著提高管理层薪酬激励水平，促进企业技术创新水平的提高，且在国有企业屮影响作用更强；（3）股票流动性提高了民营企业管理层持股比例，缓解了代理

2、冲突，进而提高了企业的创新水平，但对国有企业无实质影响。关键词：股票流动性;薪酬激励;股权激励;技术创新;作者简介：沈达勇（1975-）,男，西安交通大学经济与金融学院博士研究生。收稿日期：2017-04-27StockLiquidity,ManagementIncentiveandCorporateTechnologicalInnovationSHENDayongSchoolofEconomicsandFinance,Xi'anJiaotongUniversity;Abstract：Underthebackgroundofcontin

3、uingdownwardeconomy,howtoimprovetheenterprisetechnologicalinnovationtoleadeconomicgrowthhasbecomeaproblemwidelyconcernedbyenterprisesandthesociety.Thispaperstudiestheinfluenceofstock1iquidityontheenterprisetechnologyinnovationfromtheangleofthemicrostrueturcofcapitalmarkc

4、tbyusingAsharedatain2003-2015asthefoundation,andexplorespossiblemechanismsfromthedimensionofmanagementincentive.Thisstudyfoundthat,firstly,thestockliquiditycouldenhancetechnologicalinnovationmeasuredbytotalfactorproductivityandpatentapplication.Secondly,stockliquiditywil

5、lsignifiedntlyimprovethelevelofmemagementcompensationincentiveandpromoteenterprisetechnologicalinnovation,whichisstrongerinstate-ownedenterprises.Finally,stockliquidityincreasesthemanagementownershipofprivateenterprises,whichcanal1eviatetheagencyconf1ict,andimprovethe1ev

6、elofenterprise'sinnovation,butshowsnosubstantialeffectonstate-ownedenterprises^Keyword：stockliquidity;compensationincentive;stockincentive;technologicalinnovation;Received：2017-04-27技术创新是人类财富z源，是推动经济増长的根本动力，这一点已得到世界各国政府、企业和学术界的公认。世界各国大凡成功的企业无不将技术创新作为它们长期发展战略的重要组成部分。然而，我国

7、企业技术创新的整体现状却令人担忧，企业技术创新投入严重不足，研发投入普遍较低。目前已经有较多学者从外部创新环境、专利制度、产权保护、国家对创新的支持及企业家能力等角度对企业技术创新进行了较为深入的分析，但鲜有学者关注资本市场的微观结构对企业创新投入和行为的影响。股票流动性作为资本市场微观结构的重要组成部分，基于国外数据的经验研究已经证明其对企业创新行为和企业价值存在影响［1-3］。方(Fang)等固指出股票流动性的提高显著降低了美国企业未来的创新水平，并从增加的潜在敌意收购暴露风险以及过多的无效机构投资者这两个角度对股票流动性与企业技术

8、创新Z间负向关系的可能机制进行了一定程度的探讨。但值得注意的是，中国资本市场无论是公司治理结构、股权结构，还是董事会结构，均与美国存在巨大差异。中国资本市场上市公司的股权结构通常都较为集中，且不论民营上市公