开放式基金投资组合风险评估

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1、开放式基金投资组合风险评估——基于VaR模型的实证研究金融学2008级彭望【摘要】本文主要研究VaR(ValueatRisk)模型在我国开放式基金投资组合的市场风险中的应用，选用了一支股票型开放式基金博时精选投资组合中占比最大的8支股票，对其收益率的波动率进行正态检验，用方差-协方差法对投资组合的VaR值进行计算，通过CvaR的计算分解VaR的构成（风险来源），并用边际VaR管理市场风险。文章对VaR模型在我国开放式基金的市场风险管理和资源合理配置上的应用也提出相应建议和措施，具有一定现实意义。【关键词】VaR模型开放式基

2、金市场风险方差-协方差法一、引言随着布雷顿森林体系的崩溃，汇率、利率以及商品价格的波动日益频繁，来自市场方面因素的变动对金融资产的影响也越来越大。对于各类金融机构和各国监管机构而言，如何衡量和监管从事金融交易时所面临的市场风险是他们最关心的问题。由于我国开放式基金刚刚起步，基金的管理和配套制度还不成熟，开放式基金的风险识别和控制问题越显重要。基金管理者要有效地管理这种风险，通过对资产配置设立一个基本框架，将风险控制与增加收益融为一体的资产配置决策。证券投资基金迫切需要对其所持有资产的风险进行定量分析，而VaR方法凭借其明确

3、的经济含义及其简易的可操作性成为了金融市场风险度量和管理的主流方法，在市场风险管理上具有特别优势。二、VaR模型简介风险价值VaR（Value-at-Risk）作为市场风险计量的工具，指的是在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失。这里涉及三个参数：持有期（holdingperiod）、置信度（confidencelevel）和历史观测期（historicalobservationperiod）。在持有期为1天，置信度为99%的情况下，若所估计的VaR值为1万美元，即意味着该银行资产组合在1天中的损失有99%的

4、可能性不超过1万美元。具体来说，VaR的测量主要有三种方法：方差－协方差法（VaRiance/CoVaRiance）、历史模拟法（HistoricalSimulationApproach）和蒙特卡罗模拟法（MonteCarloSimulationApproach）。本文主要利用方差－协方差法对基金投资组合的风险价值进行计算。方差－协方差法假定资产组合收益服从条件正态分布。该方法利用组合的价值函数与市场因素间的近似关系、市场因素的统计分布(方差-协方差矩阵)计算资产组合的收益的方差、标准差、协方差；求出在一定置信水平下，反映

5、分布偏离均值程度的临界值，建立与风险损失的联系，推导VaR值。这种方法只需计算投资组合的波动率和方差－协方差矩阵，VaR值通过简单的矩阵乘法就可得到。方差－协方差法假设投资组合由服从正态分布的产品构成的线性投资组合，资产收益率为R＝ln（1）投资组合的收益率是R＝（2）其中为权重。运用矩阵公式，投资组合的方差为：（3）其中，为方差－协方差矩阵，，S为风险因素的波动率矩阵，R为相关系数矩阵。VaR=W＝W＝W（4）其中，W为投资组合在t时的价值。三、实证分析1、数据选取本文选取了一只股票型的开放式基金博时精选作为研究对象，该

6、基金成立于2004年6月22日，股票资产75%,债券及现金资产25%，现取其投资组合占基金净值比例前8的股票为研究对象，这8支股票占基金总净值的30%，投资比例如表1所示：表12007年中期博时精选基金的主要股票投资组合（前8位）序号股票名称股票市值占净值比例%占投资组合净值比例%1中信证券1943564211.776.5922.22招商银行1571243304.755.3317.963建设银行1112289599.703.7712.74中国国航1097584606.163.7212.535浦发银行　818957673.6

7、02.789.376深发展A744631442.002.538.527中国石化728104799.072.498.398中国联通724798767.842.478.32以这8只股票2007年9月2日至2008年9月1日共226个交易日的日收益率为基础，计算收益率序列。我们在这里先对投资组合中的8支股票的收益率Ri,t=ln(Pi,t)-ln(Pi,t-1)进行正态性检验，如果服从正态分布，应该满足均值为0，偏度为0，峰度为3。结果发现,8支股票的均值都近于0，建设银行和中国联通峰度稍大于3，较正态分布略表现出尖峰厚尾的特点

8、；其余股票则较好的符合了正态分布。从描述统计量来看，平均收益率衡量股票基金的盈利能力，是正指标；收益率方差衡量股票基金收益率的波动水平，是负指标。2、投资组合的VaR值计算在这里选用方差-协方差法计算了从2007年9月2日至2008年9月1日一年中每日的VaR值。以2007年4月2日为例给出VaR值的计