供求关系依旧偏空

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1、供求关系依旧偏空，菜油政策支撑力度有限基本面分析自从11月初以来，菜籽油走势围绕5日均线6170位置上下波动，至今已历经1个半月。目前属于消费旺季的菜籽油，供求面因素并不利好，但是由于国储收购菜籽而出现拉动上涨，中期来看在大幅供应的格局下弱势调整并有望再次触底，本文试对目前影响菜籽油因素进行分析探讨。一、菜籽进口超历史最高记录，低价菜油冲击市场我国1-11月累计进口国外转基因菜籽约103.85万吨，约合菜油43万吨，加上国产1150万吨菜籽，约合约菜油415万吨，国内菜籽加工菜油约458万吨。我国2007年全年累计进口菜籽约85万吨，而今年按照目前推算，有望达到1

2、20万吨，将创下历史最高记录。转基因菜籽价格低廉，到港完税成本约3250-3500左右，远低于国产菜籽4000-4400元/吨的价格水平；此外，转基因菜籽产油率高，可以达到41%-42%，而国产菜籽产油率约为36%-37%，按照目前180元每吨的压榨费用，按照12月25日蛋白36%菜粕价格1550-1580元每吨进行核算，进口菜籽油成本约为7200元每吨，而国产收储菜油在9200-9500元每吨左右，市场价1.7-1.8元每斤菜籽核算菜油成本约为7500-7700元每吨。进口菜籽压榨菜油之后冲击菜籽油市场，对菜籽油价格形成利空。资料来源：中期嘉合二、大豆进口远超预

3、期，价格倒挂是主因我国1-11月大豆进口数量为3413.79万吨，比上年增加22.38%，合约豆油683万吨，USDA12月供需报告预估大豆进口3600万吨，而根据海关数据显示，12月我国大豆进口数量约为340万吨，全年进口大豆总量约为3750万吨。此外，2008年国产大豆产量为1650万吨，比上年1280万吨增加375万吨，大豆产量和进口增加的同时，是豆油和菜籽油进口比较少。进口大豆价格低廉是主因，使得很多国内大豆加工商把需求转向海外，目前北美1月大豆到港完税价格在3250元每吨，南美大豆到港完税价格在3230元/吨，海运费也降低至22-23美元，远低于5月份最

4、高峰的170多美元。3资料来源：中期嘉合三、油脂进口比上年略有下降，但是仍维持高位从我国今年1-11月份油脂进口总规模来看，豆油累计进口245.12万吨，比上年下降4.25%；棕榈油累计进口470.55万吨，比上年下降0.33%；菜油累计进口23.35万吨，比上年下降31.13%。虽然今年油脂比上年减少，但是油料如大豆、菜籽进口规模比上年增加，此外，我国大豆和油菜籽增产可观，有利的保障了我国的油脂供应。资料来源：中期嘉合四、菜籽油期现倒挂一直存在，期现套利机会存在3从今年7月以来，期现倒挂一直存在，现货升水一直位置在1000以上，目前也在1200以上，前期油厂由于

5、高价收购菜籽，现货菜油价格持续下跌且销售情况并不良好，加上期货价格持续暴跌，很多油厂期现套利失败，这也是导致今年很多菜籽油厂加速困境的重要原因。而目前再次提出期现套利，主要是菜籽油现货价格持续高位，此外，受季节性消费和双节备货需求利好刺激，油厂出货较好，而期货价格走势也在寻找底部，当前受国家政策利好，巨幅下跌较为困难，故买期货卖现货的菜籽油期现套利可以考虑。资料来源：中期嘉合五、国家收储题材，菜籽油抗跌效应明显从目前国家的政策来看，大豆在前期收以3700元/吨价格收储150万吨、103万吨之后，第三次收储酝酿之中，预计我国大豆收储总规模在500万吨左右，故大豆收储

6、炒作依然。而前期有发现个别贸易商把进口转基因大豆混做国产豆进行收储，而近期又发现5.7万吨美豆进口时发现混有蓝色种衣剂残留，国家检验总局依法对美豆采取90天的风险预警制度，严格美豆入境程序。菜籽收储方面，国家发改委12月12日批文第二次收储75万吨菜籽（折合菜油25万吨），第一批60万吨（折合菜油20万吨），价格在2.0-2.2元/斤，其中湖北9.6万吨、安徽6万吨、青海15万吨菜籽收储。从上面可以看出，油脂类供求面不理想依旧是利空，但是政策面支撑，导致当前菜籽油等下跌比较困难。而菜籽油走势还受其他因素影响，目前菜籽油利多的因素有：美元指数可能在奥巴马上台前后会有

7、一个继续回落的趋势；国家收储政策的利好；国家对菜籽种植进行财政专项补贴10元/亩。目前利空菜籽油的因素有：目前国际原油仍处于下跌通道，原油下跌给国际大宗商品定价产生不利效果；2008/09年度全球菜籽和我国冬油菜种植面积继续增加，产量也预估增加，年末库存高企。从目前来看，整个油脂期货正在夯实U型底部，前期11月初高位7000附近是近期反弹目标，而众多利空因素的打压可能导致菜籽油再创新低，我们预计当前政策面的支撑只是阶段性的，而长期的供求关系利空是决定菜籽油走势的主要原因。（朱耀才）3