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1、农产品事业部大豆粕类研发报告大豆粕类周报2019年1月18日空头配置节前不继续做空现货企业依然短倒为主第一部分前言概要部门负责人：蒋洪艳1.行情回顾从业资格编号：F0269199继中美和谈不及预期、巴西干旱炒作乏力之后，本周南美大豆贴水的下跌、现投资咨询编号：Z0001237货端春节备货情绪偏弱，导致国内双粕本周前半段继续震荡向下。同时，宏观中美:021-65789256关系向好（虽然美国财政部辟谣取消中国贸易关税，但资本市场整体氛围向好），使:jianghongyan@chinastock.com.cn双粕在
2、没有新的利空因素下在周内后半段整理反弹。菜粕受到菜籽船卸货通关放慢影响，更强于豆粕。2.周度逻辑基本面比较平稳，内外盘联动性增强。巴西依然偏干，虽话题炒作不成气候，但容易在春节前后基本面乏味情况下，出现预报恶化而随着中美关系和好预期引发共振。除了政策（如采购更多美豆、放开动物蛋白进口）利空外，国内看空核心逻辑是猪瘟造成的需求下降，认同该中长期逻辑但春节前不建议继续看空。此前看空国内基差、南美贴水、CBOT美豆的观点维持，贴水下跌空间预计小于美盘。稍微注意下汇率。3.后期关注中美谈判结果、近2周国内买船进度、南美天气
3、。1/13农产品事业部大豆粕类研发报告第二部分行情回顾图1：CBOT美豆指数走势图图2：离岸CNH走势图图3：DCE豆粕指数走势图图4：CZCE菜粕指数走势图数据来源：银河期货、文华财经2/13农产品事业部大豆粕类研发报告第三部分基本面分析一、宏中观/供需两个内容：中美贸易关系，以及汇率。先说一下汇率，这个容易被忽视。上周提及“人民币在整个“和谈希望落空”的氛围之下，却快速升值，给足了中美和缓的预期。由此判断——人民币的升值，更多是一种示好，而不是和谈的结果。尤其是中国的内外储备还在减少，货币天量还在印发，所以长期
4、来看，人民币依然还在贬值通道当中”。所以在人民币汇率触及6.75之后，看似回到了贬值方向上。注意这里会影响大豆进口成本的计算，先用50块豆粕涨跌空间作为一个估算。图5：美元兑阿根廷比索走势图图6：美元兑巴西雷亚尔走势图图7：美元兑人民币走势图图8：VIX恐慌指数数据来源：银河期货宏观政策的时间点需要注意：（1）孟最晚的引渡时间是1月29日；（2）鹤总在1月30-31日赴美谈3/13农产品事业部大豆粕类研发报告判；（3）3月1日是美国2000亿美元关税税率从10%提高到25%的节点，但正在考虑一部分商品设置豁免机制。
5、近期宏观中美关系的预期愈发乐观，尤其是“中国提出，愿意在今后六年大量增加从美国的进口，让每年中国从美国的进口总额超过1万亿美元，并争取让中国对美国的贸易顺差到2024年减少为零”以及“中美双方正在讨论中国重新向美国鸡肉开放市场”的两则消息，或对国内市场造成影响，从蛋白、到农产品原材料等。需要补充的是，市场对于预期的交易比较厌倦了，所以不确定之下，还是等待。中美关系在双粕上基本没有风险的升水，情绪性下跌也不会有空间的。只有确认采购多少万吨美豆、放开肉类进口多少万吨，如此才可以进行交易。针对动物蛋白的进口，国内外价格是
6、有利润驱动的。但是对于美国鸡肉：1.看库存；2.进口动物蛋白是打击压榨、养殖、食品多个产业链的事儿，政策上很难；鸡肉进口也是看配额的。3.执行上也有困难。损耗很大。全是冷冻，这边一解冻，都是水。所以个人总结判断：不会放开动物蛋白进口。但政策只能等待和应对图9-10：美国鸡肉供需平衡表（千吨）年期初库存产量进口出口国内需求期末库存199932513,61862,25711,328364200036413,94372,33111,617366200136614,267112,60211,716326200232614,
7、715122,24112,464348200334814,924122,27412,738272200427215,514162,26713,215320200532016,104202,41913,611414200641416,159292,43313,834335200733516,452392,75413,745327200832716,815463,22413,625339200933916,162483,13813,131280201028016,791503,10313,666352201135216
8、,931493,20713,856269201226916,856523,34013,541296201329617,213563,38013,879306201430617,542543,35914,233310201531018,208602,93215,265381201638118,510613,08615,510356201735618,93859
