基于实物期权理论矿产资源开发项目投资评价方法的研究

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1、中文摘要矿产资源开发作为国民经济的支柱产业之一，为经济、社会发展和人民的生产生活提供重要的物质基础。科学合理的投资决策对开发企业的生存发展和国家的资源安全起到至关重要的作用。然而，传统的贴现现金流方法因忽视价值的不确定性以及运行中的管理柔性，导致了决策的短视、投资的不足甚至竞争性的丧失。近期，实物期权理论的发展为矿产资源开发领域的投资决策提供了新思路。本文以矿产资源开发项目的投资价值为研究目标：．以实物期权理论为研究方法，针对矿产资源开发项目独特的投资和运营模式，在以下四个方面对项目的投资价值和投资时机进行了详细研究：总结矿产资源价值的

2、影响因素，详细分析了产品价格、运营成本和汇率的不确定性，在此基础上估算矿产资源价值，推导价值波动率的计算公式，并以某海外原油投资项目为例进行说明和分析，从而明确了环境不确定性对资源价值以及投资价值的影响。在不完全信息条件下，开发项目所需的投资具有不可控性。针对这一特点，在传统实物期权投资评价模型的基础之上构建了新模型。新模型以现金收益、开发投资和运营成本的随机波动为切入点，同时考虑企业在投资阶段推迟投资和在生产阶段暂停运营的管理柔性，帮助企业评估投资价值，选择投资时机。并应用最优停时、动态规划和鞅过程等定价理论推导了模型的显式解，结合实

3、例对模型进行说明和分析。矿产资源开发通常不是一次性完成的，而是一个时序的多阶段商业决策过程。针对这一特点，建立与之相契合的多重复合实物期权定价模型，并对Geske两阶段复合期权定价方法进行了扩展，使之适用于买)亨期权与卖方期权混合状态下的多重复合期权定价。结合某海外原油开发项目实例，进行数值计算和参数的敏感性分析。承接以上研究思路，继而对已获得矿区开采权的企业是否外包以及何时外包的问题进行分析，利用实物期权理论构建项目外包的：最优时机决策模型。该模型考虑了市场环境影响下自营收益和外包收益的双重不确定性，并且根据矿产资源开发项目的运行特点

4、，在模型中将外包模式定义为部：分外包而非完全外包。结合期权定价和最优停时理论，给出了模型的显式解。关键词：矿产投资评价实物期权价值不确定性多阶段投资外包ABSTRACTAsoneofthepillarindustryofeconomy,mineralresourcedevelopmentprojectprovidesimportantmaterialbasisforsocialistmodernization．Scientficandrationalinvestmentdecisionplaysacrucialroleindevelop

5、mentofenterprisesandresourcesecurityofcountry．However,thetraditionaldiscountedcashflowapproachignorestheuncertaintyofresousevalueandmanagementflexibilityinoperation，whichledstoshort．sighteddecisionmaking，lackofinvestmentandeventhelossofcompetitiveness．Recently,thedevelop

6、mentofrealoption．,；theoryprovidesanewwayforinvestmentevaluationofmineralresourcesdevelopmentproject．InthispapeLwestudyintheinvestmentevaluationofmineralresourcedevelopmentprojectwithrealoptionstheory．Firstly,weanalysethebusinessprocessofdevelopmentproject。Thenbasedonthec

7、haracteristicsofhighvalueuncertainty,largeinvestmentandlongpaybackperiod，weresearchinfollowingissuesonebyone：thevolatilityofresourcevalue，theinvestmentvalueandopportunityundermultipleuncertainties，investmentvalueundemultiplephasesofinvestmentandoutsourcingdecision．Webuil

8、darealoptionvaluationmodelformineralresourceinvestmentbasedontheanalysisofhowcommodityprice，cost，exchan