银行理财专题研究：理财转型重点布局那些产品

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1、由于已经到期的产品并未体现在样本中，因此请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明净值化是银行理财转型的大方向，本篇报告重点关注银行理财净值化转型的最新进展。1.理财转型：重点关注非标、成本法4月27日，一行两会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”），标志着银行理财的发展将进入一个新阶段。资管新规对于银行理财的冲击体现在两个方面：一是净值化，禁止资金池模式；二是非标禁止期限错配。净值化意味着不能采取资金模式运作，理财产品的收益完全取决于其投资资产的表现。这就衍生出一个问题：净值如何确

2、定？从稳定负债的角度考虑，摊余成本法当然更符合银行的诉求，而资管新规及其补充规定对于摊余成本法适用情形进行了严格限定：封闭式产品（持有至到期或公允价值无法计量）、现金管理类、定开产品（久期不长于封闭期的1.5倍）。对于非标的冲击则来自禁止期限错配。通常而言，开放式资管产品或多或少都会涉及到期限错配，但对于非标监管的态度很坚决：“非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”。这意味着，非标只能由封闭式或定开产品进行对接。银行实际上面临两难选择：既要维持负债稳定，

3、这就要求收益稳定、提取方便（期限短）；又要使非标能够有长期资金对接，而直接回表难度较大，甚至部分理财非标最初就是为了出表。两相权衡，可以大致推断银行理财的转型思路：以封闭、定开产品对接非标，同时摊余成本法计价的现金管理类产品也将是重要方向。图1：银行理财规模变化资料来源：中国理财网，银保监会，中国人民银行，天风证券研究所2.银行重点布局哪些产品？为进一步探究22万亿非保本理财转型的新进展，我们尝试从中国理财网披露的理财产品数据中寻找一些线索。2018年5月以来，商业银行共发行1592只净值型理财产品1，基本均为中低

4、风险产品，其中多数为封闭式产品（1239只，占比78），开放式产品353只（占比22）。封闭式产品期限相对较长，集中在6-12个月，特别值得关注的是也有较多的1年以上的封闭式产品。开放式产品中，主流的是T+0产品（即通常所说的类货币产品）以及期限相对较长的定开1实际情况会有偏差，短期理财产品应当比样本呈现得多。大银行在创新产品方面较为领先；同时，这几家请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明式产品。从净值化理财产品的期限分布来看，大致可以推断期限较长的封闭式、定开式产品可能用于对接非标，同时T+0类货币产品也在积极布

5、局。图2：净值型理财产品期限分布图3：净值型理财产品风险等级分布资料来源：中国理财网，天风证券研究所资料来源：中国理财网，天风证券研究所需要提醒的是，中国理财网并未披露具体规模数据，同时个别字段的准确性有待商榷。因此，下面我们以工商银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行五家商业银行的理财产品进行案例分析2。1.1.封闭式产品封闭式产品主要有工商银行“鑫得利”系列、光大银行“阳光紫”系列、招商银行增利A款1-4号，主要特征是投资非标、封闭期长、摊余成本法计价。案例：中国工商银行“鑫得利”系列封闭净值型理财产品工

6、商银行近期推出的“鑫得利”系列封闭净值型产品，封闭期在3个月至5年不等，封闭期最长高达5年（1832天），可谓是近年来封闭期最长的银行理财产品。“鑫得利”系列主要用于对接非标。“鑫得利”1822天封闭式产品成立时仅配置活期存款和两笔非标，而且非标的期限恰好也是5年。短期限产品则对接短期非标，例如“鑫得利”169天理财主要投资于股票质押式回购，10月又新配两笔2个月的非标，基本在产品到期前能够恰好到期。表1：中国工商银行“鑫得利”1822天理财产品投资组合（C1010218000657）资产配置占投资组合比例债权类资

7、产规模（亿元）剩余融资期限（月）收益率占投资组合比例活期存款30.04非标资产12.2606.3747.50债权类资产69.96非标资产21.05606.3722.47资料来源：中国工商银行，天风证券研究所注：成立日数据，后续又新增一笔非标，目前非标占比约95。表2：中国工商银行“鑫得利”169天理财产品（C1010218002326）资产配置占投资组合比例新增非标剩余融资期限（月）收益率占投资组合比例活期存款0.59非标资产124.117.27股票质押式回购99.41非标资产224.011.43资料来源：中国工商

8、银行，天风证券研究所注：资产配置为三季报数据，新增非标为10月底数据2工商银行理财产品规模最大，招商银行、兴业银行、浦发银行净值型理财规模分别在16000亿、3000亿、3200亿左右，光银行信息披露较为完善，因此本文以这五家银行为研究样本。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明由于封闭式产品大规模销售难度不小，同时对于资产期限的匹配可能也有一定的难度，甚至