环旭电子新股报告

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1、合理价格区间:11-13.9元基本情况总股本：流通股木:市价：10.1172亿10680万31.63元财务数据:（2011年报）营业收入（百万元）12707毛利率11%每股收益（元）0.45每股净资产（元）2.28净资产收益率20.36%近52周股价走势:研究助理:程扬2011年8月9日成长空间巨大的精密电子零组件供应商投资要点：•公司概况公司的主要产品包括耕密型电磁屏蔽件、粘密连接器、手机滑轨、表面贴装式LED梢密支架等精密电子零组件，广泛应用于移动通信终端产品、数码产品和光电产品等领域•下游需求旺盛，行业迎来发展良机智能手机的迅猛增长将大幅刺激行业需求。在全球产能向中国转移的大

2、背景下，精密电子零组件的离精度化、高密度集成，服务的定制化、及时性和成木优势将成为行•业取胜关键•公司内外兼修，具有较强竞争力公司一方而拥有业内领先的新产品开发能力，模具开发能力，制造技术和工艺，另一方面与华为、中兴、三星等终端大厂建立长期合作关系・公司估值预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.83元、1.3元。给予公司2010年25倍市盈率、2011年20倍市盈率，公司的合理估值区间为20.6-26元。・盈利预测2010A201IE2012E2013E营业收入（百万元）476.42782.701240.431571.89毛利率（％）37.3236.5436.5335.

3、77净利润（百90.76141.92222.74275.86万元）EPS（元）0.530.831.301.60公司概况（-）公司主营业务公司主要为电子产品品牌商提供设计制造服务，涉及的产品包括无线通讯、电脑及存储、消费电子、工业设备和其他五大类。公司自1992年开始进入无线通讯模组领域，以多年技术积累实现产品微型化升级，客户群包括苹果、Intel.TBM、联想等国际知名企业。公司秉承台湾电子制造服务业在管理、研发、生产、供应链等多方面经验，目前在上海、深圳、台湾、昆山、墨西哥等地拥有生产基地，全球布局带来成本优势。表1：公司产品产品类别主要细分产品主要客户10年销售额（亿元）10年

4、收入占比通讯类无线通讯模组、无线网卡、客户端无线网络设备Apple.Intel.Meru.ProximWireless4633.55%电脑及存储类主机板、网络存储设备、磁盘阵列系统联想.IBM.Intel.、EMC24.4117.80%消费电子类液晶面板控制板、背光模组控制板奇美、友达26.6219.41%工业类智能手持终端设备、P0S机摩托罗拉、霍尼韦尔、IBM、Fujitsu等14.8510.83%其他类LED车灯模块、电压调节器、车用电路板法雷奂、伟世通25.0718.28%（二）公司经营情况公司作为电子制造服务企业，营业收入同行业景气度密切相关。图1：公司近年营收20082

5、00920102011□营收图2：公司近年净利润图3：0941年公司单季度收入增速与半导体行业增速对比-60ST—全球半导体单季度销售额同比増速一―公司单季度收入同比增速O%巩0%0%0%0%0%0%0%0%0%0987654321图4：公司主营收入构成通讯类其他类■消费电子类■工业类□其他业务2008200920102011111图5：公司毛利构成■电脑及存储类200820092010201111120082009201020111H（三）股权结构公司实际控制人为张虔生、张洪本兄弟，其在1984年创立日月光股份公司，冃前日月光半导体是全球排名第一的封装测试公司。口月光股份于199

6、9年控股台湾证交所上市公司坏隆电气，进入电子制造服务产业。为了促成环旭电子上市，日月光股份对环隆电气进行私有化，于2010年6月17日起在台湾证交所终止上市。本次发行前，张氏兄弟通过日月光股份间接持有公司89.44%的股份。图7：公司股权结构二、行业分析（-）电子制造服务产业概况随着电子产品市场的不断发展和市场竞争的加剧，品牌厂商为了能更快速的冋应市场需求，推出新产品，并追求市场份额的快速扩大和实现利润最大化，不断扩大生产外包的比例,并逐步将原材料采购、物流、售后服务，甚至开发设计等环节外包给其他企业来完成，而自身则开始将发展重心移向品牌经营与渠道建设。电子产品行业正在逐步实现了专

7、业化分工,形成由品牌商（经营自有品牌）和制造服务商（不经营自有品牌）分工并存且密切合作的格电子制造服务冇两种主要模式：EMS（ElectronicManufacturingServices,电子制造服务）和ODM（DesignandManufacturingServices,设计制造服务）。ODM企业包含产品设计环节的价值服务，拥有相对高于EMS企业的利润水平。图8：电子制造服务产业的上下游上游DMS下游从产业链分工来看，电子品牌商更重视研发、设计和品牌建设，将加工制