【7A版】PE业务中的有限合伙.docx

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1、7A版优质实用文档PE业务中的有限合伙PrivateEquity（简称“PE”）也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私人公司（privatecompany），即非上市企业进行权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了退出机制，及通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。PE可以发挥疏通资金，纠正金融市场发展不平衡，以确保我国经济的可持续发展。PE在中国属于新兴行业，在发展过程中会面临各种各样的问题，本文主要从PE业务的表现形式出发，结合笔者参与私募股权投资的实务，探讨有限合伙企业在PE业务中的优势、运营模式以及实践中面临的风险。一、私募股权投资的

2、组织形式比较目前，私募股权投资基金通常采取的组织形式为：公司型、信托型和有限合伙型。公司型是指投资人与基金管理人共同成立一个基金公司，由基金公司对外投资。信托型是指投资人基于对受托人的信任将财产权委托给受托人（管理人），受托人（管理人）按照投资人的意愿以自己的名义对外进行投资。有限合伙型是指，投资人作为有限合伙人，管理人作为普通合伙人共同成立有限合伙企业，由该企业对外进行投资。三种基金形式各有优缺，本文从以下四个方面对三种形式予以对比。（一）出资制度公司型的基金出资制度要求严格。《公司法》规定有限责任公司的股东首期出资不得低于注册资本的20%，其余部分在两年内缴清，投

3、资公司在五年内缴清。在信托型基金中，投资人首先需要购买信托受益凭证。这两种形式的基金均要求投资人先付出全部或部分的投资资金。但现实中，在基金设立之初，管理人不可能完成所有拟投资项目的前期准备，也就意味着，投资资金都不需要一步到位。这样，一方面增加了投资人的出资压力。另一方面大量闲置资金势必会降低97A版优质实用文档7A版优质实用文档管理人管理资金的业绩表现。对于基金运作来说，承诺出资应当是理想状态，而有限合伙也正符合这一状态。法律对于有限合伙企业的出资期限并无要求，注册资本最低额也没有要求，出资数额以及出资方式均由合伙协议约定。在实践中不少有限合伙协议中都约定，各个有

4、限合伙人第二期实缴出资的时间以收到管理人的出资通知书为准。当第一期资金数额已经用完需要在注入资金时，有限合伙人再将资金投入，这种出资方式对投资人以及基金管理人都有利。（二）投资收回相比公司型而言，信托型和有限合伙型基金中投资人的投资本金的收回机制更为简便。在公司制中，投资人一旦投入资金很难收回。《公司法》要求公司股东不得出逃资本和抽回出资，否则将面临补缴责任甚至行政、刑事责任。公司向股东返还出资只能通过间接方式，例如减资。但我国《公司法》中对公司减资程序的要求也十分严格，不仅要履行通知和公告义务，债权人还有权要求公司提前清偿债务或要求提供担保。况且，即使减资，公司还要

5、符合最低注册资本金的要求，故只要公司存续期间，投资人不可能收回全部投资本金。投资人只有通过股权转让的方式来收回投资，但股权转让也要符合公司法和公司章程的有关规定。在有限合伙中，无最低注册资本的要求，减资程序通常都由合伙协议约定，对企业债务并无提前清偿之要求。（三）对基金管理人的制约和激励在私募股权投资领域，投资人与管理人之间存在严重的信息不对称，此种情况下，对管理人的约束就显得尤为重要。但这并不意味着对管理人要进行严格的制约，在这个特殊的投资领域，管理人一般具有相关的知识储备，故在约束的同时还应当保证管理人的独立性和持续性，要存在合理的激励机制。相比公司型和信托型，有

6、限合伙型基金中，管理人能够受到更有效的制约和激励。97A版优质实用文档7A版优质实用文档公司型基金中，管理人一般只占公司很少一部分的股权，其只负责基金的运营，得到约定的薪酬或奖励，并不承担（或是极少承担）基金的盈亏结果。在这种机制下，管理人的收益与其承担的风险严重不对称，不能对管理人起到有效的制约。尽管投资人作为股东能够通过股东会议能够更换管理人，以此来选择更为合适的基金管理人，但在信息严重不对称的环境下，投资人仅以自己的判断很难选择合适的管理人。另外不停地更换管理人，也有碍管理人的独立性和稳定性，不利于基金的发展。信托型基金中对管理人的制约更为有限，投资人基于某种信

7、任将财产权委托给管理人，管理人以自己的名义进行投资。尽管委托人可以监督受托人，但实践中委托人对于私募股权投资的知识了解甚少，很难通过有效的方式来监督受托人。故在信托型基金中代理成本较高，很难防范管理人道德风险。在有限合伙企业中，管理人需为普通合伙人。普通合伙人一般出资额度占有限合伙企业的1%，尽管出资额比例很低，但是普通合伙人在有限合伙企业之中承担无限责任。同时国际上通用的报酬机制为2%+20%。即投资金额的2%作为管理费，用于管理人的日常开支及经营。如果管理人使资金收益达到一定比例之后，其可获得收益的20%，如果达不到其只能收取管理费，而不能享有收