2018Q4公募基金持股分析：转战弱周期，试探性加仓成长

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1、历史较高水平，我们暂时将地产板块www.swsresearch.com主要结论n2018Q4主动管理型基金集体减仓，普通股票型+偏股混合型基金仓位从18Q3的81.4%回落至18Q4的78.0%；灵活配置型基金仓位则从18Q3的50.2%大幅下降至18Q4的45.5%，连续两个季度大幅减仓。普通股票型+偏股混合型基金仓位绝对值已接近2012Q3或2013Q2水平n板块上，加仓创业板而小幅减仓主板，中小板配置水平变化不大。主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板的配置系数从2018Q3的1.84大幅提升至2018Q4的2.16，目前

2、创业板配置水平已和2013Q1几乎完全一致；主动管理型基金对主板的配置系数则从2018Q3的0.85小幅回落至2018Q4的0.82n风格上：18Q4加仓成长、金融、稳定，减仓周期和消费品。主动管理型基金18Q4周期、消费、成长、金融持仓占比分别为14.4%、32.8%、25.7%、18%；配置系数为0.58、1.83、1.42、0.63倍ü大消费：减仓可选消费里的白酒/医疗服务/医药商业/家电/旅游综合/酒店；加仓畜禽养殖/动物保健/汽车整车/纺织制造上游/商贸零售/食品加工/医疗器械和中药；相比05年来配置水平，白电和白酒均已回归至历史均值以下，

3、畜禽养殖/部分医药（生物制品/医疗服务/医疗器械）/一般零售/纺织制造/景点配置水平则比历史大部分时期要高，中药配置依然很低ü周期品：全面减仓煤炭/钢铁/有色/建材/化工/造纸，加仓基建属性的电气设备/建筑装饰。相比05年以来配置水平，大部分上游周期品配置均低于历史均值，明显高于历史均值的主要是黄金/化纤/化学原料/造纸/电气设备/畜禽养殖板块ü成长：加仓通信设备/计算机应用/部分传媒（互联网传媒和文化传媒）/部分电子（元件和电子制造），减仓半导体/通信运营/计算机设备/军工/营销传播/园林工程等。相比05年以来配置水平，元件/航空装备配置系数大幅高

4、于历史均值，计算机应用和互联网传媒亦不低，通信板块配置水平则明显低于历史均值ü金融地产：加仓房地产和券商，减仓银行和保险。目前基金对房地产板块的配置水平已比历史上85%的时候都要高，券商配置水平已回归至历史均值附近，保险板块微观结构有改善，银行配置水平则低于历史均值ü稳定增长：主要加仓机场/电力/高速公路，减仓燃气板块n重仓个股持股集中度与估值分布：重仓股持股集中度再度回落，低估值修复已进入后半场。普通股票型+偏股混合型基金前10只股票持股市值占比从2018Q3的21%,回落至2018Q4的18.2%。长期看，均衡配置才是王道，短期看，基金持股继续低

5、估值回归，但已进入后半段。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2018Q3的15.4%继续回落至2018Q4的10.4%，快接近历史最低值；而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2018Q3的65.2%提升至2018Q4的71.6%n配置建议：春季行情渐入佳境，消费龙头、新老基建和稀缺的高景气后续都仍有机会。价值修复仍在动量中，但这仍不能改变春季行情在轮动中前进的格局。春季行情“变为不变”，继续重点关注受益于外资流入且微观筹码结构改善的经典消费龙头基建相关的电力设备(光伏风电和新能源汽车)/5G，以

6、及景气稀缺的畜禽养殖/军工。同时考虑到地产板块持仓已修复到配置建议由超配下调至标配3主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布www.swsresearch.comn普通股票型+偏股混合型基金仓位从18Q3的81.4%下降至18Q4的78.0%；灵活配置型基金仓位则从18Q3的50.2%大幅下降至18Q4的45.5%，连续两个季度大幅减仓n普通股票型+偏股混合型基金仓位绝对值已接近2012Q3或2013Q2水平资料来源：Wind、研究www.swsresearch.comn2018Q4权

7、益类基金份额增长1180亿份，环比三季度增幅高达18%n债券和货币基金冰火两重天，前者18Q4单季大增5645亿份，后者则大幅缩水7512亿份资料来源：Wind、研究6主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布www.swsresearch.com2.118Q4主动管理型公募基金小幅减仓主板n普通股票型小幅加仓主板，偏股混合型和灵活配置型则降低了对主板的配置；整体来看，主动管理型基金对主板的配置系数则从2018Q3的0.85小幅回落至2018Q4的0.82www.swsresearch.

8、com2.218Q4创业板得到明显加仓，中小板配置与Q3持平n主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配