家电行业专题报告：以史鉴今，复盘2012与展望2019

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1、目录缘起：2019初与2012初存在诸多相似之处1因素1：2012年毛利率提升超预期，2019年盈利亦有望改善311Q4开始原材料价格高位跳水，CPI-PPI剪刀差正向扩大4原材料是家电成本大头，其影响滞后1-2季度5家电议价能力强，显著受益CPI-PPI剪刀差正向扩大72019年：18Q2原材料价格开始回落，19年企业毛利率有望改善9因素2：2012H2销量增速触底回升，2019H2同样面临拐点12低基数下增速更易好转12库存持续去化，出货端压力减弱13节能补贴政策提振需求，改善市场预期13地产现好转迹象，新增保障房刺激家电需求142019年：18Q

2、4销量触底，2019年在多因素叠加下有望实现回升15因素3：2012年初行业低估值叠加业绩确定性强，2019年配置性价比同样较高18板块整体：2012年估值历史最低，2018年底已回到2012年水平18个股：2018年老板电器跌破历史低值，格力接近2015年历史低值192019展望：以史为鉴，有望再现2012年行情25风险因素26投资建议26插图目录图1：2012年初到2013年初各板块涨跌幅1图2：2012年全年各指数累计涨跌幅2图3：2012年-2013年2月初分阶段重点个股涨幅3图4：CPI-PPI与白电板块（中信）毛利率对比4图5：原材料200

3、9-2018价格分年度同比增速4图6：原材料2009-2018价格分季度同比增速5图7：原材料2009-2018价格累计涨跌幅5图8：空调成本构成6图9：冰箱成本构成6图10：洗衣机成本构成6图11：油烟机成本构成6图12：家电产业链原材料成本传导模式7图13：2010年-2018年主要家电公司毛利率走势8图14：2012年重点个股毛利率较上年同期提升百分比8图15：格力电器2012年毛利率和净利率较上年同期提升幅度9图16：2016-2018年家电行业主要原材料价格累计涨跌幅9图17：2016年-2018年家电主要原材料价格同比变动10图18：201

4、0年-2018年格力电器和老板电器毛利率受原材料影响程度估算（环比变动）........................................................................................................................................11图19：2010年-2018年格力电器估算毛利率环比变动与实际毛利率环比变动对比11图20：2010年-2018年老板电器估算毛利率环比变动与实际毛利率环比变动对比12图21：2010-2018年空调内销量及增

5、速12图23：2010-2018空调内销增速差值（产业在线销量增速-中怡康销量增速）13图24：2010年-2018年商品房销售面积及增速15图25：2010-2018年中信房地产指数走势15图26：2017年-2018年主要家电品类月度销量增速16图27：2017年-2018年主要家电品类月度销量增速16图28：全国总房屋交付量分季度增速17图29：全国总房屋交付量分季度增速17图30：新房交付量分季度增速18图31：2009-2018年家电板块PE-BAND19图32：2010年上市至今老板电器PE-BAND19图33：2011年上市至今老板电器P

6、E偏离中位数程度(TTM)20图34：2010-2018年老板电器电器收入和利润增速20图35：2009-2018年青岛海尔PE-BAND21图36：2004-2018年青岛海尔PE偏离中位数程度(TTM)21图37：2010-2018年青岛海尔收入和利润增速22图38：2009-2018年格力电器PE-BAND22图39：2004-2018年格力电器PE偏离中位数程度(TTM)23图40：2010-2018年格力电器收入和利润增速23图41：2010-2018年华帝股份PE-BAND24图42：2010-2018年华帝股份收入和利润增速24图43：2

7、004-2018年华帝股份PE偏离中位数程度(TTM)25表格目录表1：2012年年初与2019年年初各因素对比1表2：2012年-2013年2月初家电及各子板块分阶段绝对涨跌幅2表3：2012年-2013年2月初家电及各子板块分阶段相对涨跌幅2表4：2011-2013年主要原材料价格波动及对主要白电、厨电产品成本的影响6表5：2017-2019年主要原材料价格波动及对主要白电、厨电产品成本的影响10表6：毛利率变动影响敏感性分析11表7：家电下乡政策14表8：两波家电补贴政策对比14表9：2012年年初与2019年年初各因素对比25表10：家电板块重

8、点跟踪公司盈利预测26▍缘起：2019初与2012初存在诸多相似之处以史鉴今，对比2012年初