水泥行业专题系列报告之二：以史鉴今

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1、2012年10月22日证券研究报告·行业研究·非金属类建材行业水泥行业专题系列报告之二“以史鉴今”——水泥行业历史周期回顾及启示强于大市（维持）投资要点中信证券研究部曾豪电话：021-68766957邮件：zenghao@citics.com执业证书编号：S1010511020001建材行业首席分析师联系人：邱友锋电话：021-68768162邮件：qyf@citics.com相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1）建材行业2012年下半年投资策略-“有形之手”决定机会大小2010-6-27v行业历史景气周期回顾。198

2、0年以来，我国水泥行业步入快速成长期，产量年均复合增速达到11%；同时，行业景气整体遵循“政策刺激带动需求回升-景气旺盛-行业固定资产投资大幅增长-政策调控防止经济过热-需求逐步回落-产能过剩凸显-景气下行-行业固定资产投资显著下滑”之路径，周期性波动明显。v行业盈利情况及股价走势回顾。回顾2001~2011年间水泥指数表现，水泥股整体走势（特别是相对收益）与水泥行业整体景气高度相关，总体呈现顺周期。在水泥行业景气表征指标中，M2、水泥价格、房地产开发投资及水泥产量与水泥股相对收益均有一定相关性，其中，M2以及水泥价格与水泥股走势相关度

3、更高，可以作为水泥股关键影响因子。v行业景气展望：四季度景气阶段性回暖，2013年行业边际供需格局将有所改善。传统旺季及铁路基建投资回升促使水泥需求有所回暖，加之企业协同停窑力度较大，华东华南价格密集上调以至于涨幅超预期。但是，目前华东地区产能利用率依然不高，近期水泥价格大幅反弹可能会引起前期受抑制产能再度释放，后续价格上涨持续性及幅度较为有限；2013年是新政府换届后第一年，需求增速将有所回升，加之新增产能继续下降，边际供需格局将有所改善。v风险因素：房地产投资增速大幅下滑，原材料成本大幅波动v投资策略：短期延续反弹，继续首配海螺。展

4、望四季度，政策预期回升与基本面“超预期”回暖将促使水泥股阶段性反弹延续；短期内，由于涨价幅度及持续性无法证伪，华东华中水泥股仍将有超额收益，海螺水泥依然是首选标的，其次关注华新水泥、巢东股份和江西水泥；10月底以后逐步关注两个可变因素，一是部分区域大幅拉涨价格后会有下行压力，二是三季报利空释放。中期来看，目前行业较为严重的供给过剩需要更长时期的需求增长得以消化，产能去化时间比过往几轮景气周期更长。根据我们对水泥股关键影响因子（M2与水泥价格）走势判断，我们认为水泥股虽已处于相对周期底部，但在底部震荡时间将较长。重点公司盈利预测及投资评级

5、股票代码股票简称股价EPSPEPBROE评级（元）1112E13E14E1112E13E14E600585.SH海螺水泥16.552.191.201.501.768141191.9329.03买入000789.SZ江西水泥12.301.280.300.390.73104132173.2936.84增持600801.SH华新水泥12.501.150.240.280.38115245331.6016.82持有601992.SH金隅股份5.890.800.600.620.747101081.1918.74增持600318.SH巢东股份10.8

6、41.200.280.400.6093927183.1643.01增持资料来源：Wind、中信证券研究部预测。注：股价为2012年10月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分水泥行业专题系列报告之二目录行业历史景气周期回顾1我国水泥行业发展阶段简述1行业景气周期回顾1行业景气周期规律总结5行业盈利情况及股价走势回顾6行业盈利情况及股价表现回顾6水泥股走势总结及影响因素分析9行业展望：以史鉴今11景气展望：四季度景气阶段性回暖，2013年行业边际供需格局将有所改善11投资策略13插图目录图1：我国水泥行业发展历史1图2：水泥产量年度

7、同比增速1图3：水泥制造业季度毛利率（单位：%）1图4：水泥行业固定资产投资增速2图5：新型干法熟料产能情况（单位：万吨）2图6：2004-2005年全国水泥平均价格走势（单位：元/吨）2图7：2006-2007年全国水泥平均价格走势（单位：元/吨）3图8：2008年全国水泥平均价格走势（单位：元/吨）4图9：2009-2011年全国水泥平均价格走势（单位：元/吨）4图10：水泥行业景气周期规律5图11：水泥行业每5年周期性波动特征5图12：新型干法熟料新增产能情况（单位：万吨）5图13：2001-2003年水泥股表现6图14：2004

8、-2005年水泥股表现6图15：2006-2007年水泥股表现7图16：2008年水泥股表现8图17：2009-2011年水泥股表现8图18：2001-2011年水泥股表现与M2增速9图19：2001-20