a股策略专题报告：以古鉴今，减税降费或是市场反弹的助推剂

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1、目录1.当前财政政策表象与2000年-2001年相似错误!未定义书签。1.1我国正处于第三轮财政政策周期错误!未定义书签。1.1.1财政第一周期（1996年-2003年）：51.1.2财政第二周期（2008年-2011年）：61.1.3财政第三周期（2012年-至今）：71.2我国目前的财政政策执行表象与2000年-2001年相似错误!未定义书签。2.当前货币政策环境也与2000年-2001年吻合92.1货币政策的四轮周期92.1.1第一轮周期：适度从紧-稳健偏松-稳健偏紧-稳健偏松（1996-2003）92.1.2第二轮周期：稳健偏紧-适度从紧-适度宽松（2004-2009）102.1.3第

2、三轮周期：稳健偏紧-稳健中性-稳健偏松（2010-2015）122.1.4第四轮周期：稳健中性-稳健偏紧-再调整（2016-至今）132.2当下稳健的货币政策松紧适度143.宏观政策调控的表现能否延续2002年的情况153.1当前环境与2002年的异同153.1.1相同点1：需求走弱，消费低迷且呈现下行趋势153.1.2相同点2：净出口对GDP的贡献逐渐走弱163.1.3不同点：投资增速表现各异173.2预期后市宏观政策的表象与2002年相似184.以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂194.1复盘：2002年市场迎来一轮反弹194.2与国际相比，我国企业税负较重204.3当前密集的政策吹风

3、提振市场情绪214.4关注政策落地：窗口期配置基建主题，反弹期关注小市值224.4.1窗口期可配置基建主题234.4.2反弹期关注小市值235.风险提示23表格目录表1：历年财政政策方向和具体措施4表2：1998年-2003年我国长期建设国债规模和使用方向6表3：财政第二周期政策梳理6表4：财政第三周期政策梳理7表5：财政政策表象判别8表6:货币政策第一轮周期操作10表7:货币政策第二轮周期操作11表8:货币政策第三轮周期操作12DONGXINGSECURITIES东兴证券专题报告P3以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂表9:货币政策第四轮周期操作13表10：2002年第一轮反弹各版块涨跌

4、情况（2002年1-4月）20表11：近年来影响民企的五大因素20表12：2018年囯常会关于减税降费方案梳理22插图目录图1:我国赤字率变动情况4图2:我国财政收入与支出增速变动情况8图3:M2同比增速和贷款余额增速情况9图4：国债到期收益率情况14图5：DR007和R007情况14图6：SHIBOR拆借利率情况15图7:我国社零增速变动情况16图8：净出口对GDP的贡献率（年度）17图9：净出口对GDP的贡献率（季度）17图10:固定资产投资增速表现各异18图11:上证综指在2002年迎来一小波反弹19图12:我国企业税负利润占处于国际较高水平21P4东兴证券专题报告以古鉴今：减税降费或是

5、市场反弹的助推剂DONGXINGSECURITIES1.当前财政政策表象与2000年-2001年相似1.1我国正处于第三轮财政政策周期我们分析了1996年至2017年我国赤字率的情况，认为财政政策也存在着一定的周期性。根据分析，我国已经经历了两轮完整的财政周期，每轮财政周期都由积极和稳健的财政政策组成。1996年到2007年大致为一个周期，从2008年到2011年为第二个周期，2012年开始为第三个周期，目前我国财政政策正处于第三个周期的积极财政政策阶段。图1:我国赤字率变动情况资料来源：Wind、东兴证券研究所表1：历年财政政策方向和具体措施年份财政政策方向具体措施1998积极降低银行存贷

6、款利率、增加信贷资金供应以及提高部分商品出口退税率，扩大财政赤字，扩大债务规模等。1999积极增发长期国债，增加城镇中低收入居民收入，调整外贸出口退税政策和国内税收政策，增加基本建设金额，鼓励企业技术改造。2000积极鼓励投资、刺激消费、支持出口，加强了重点建设，实行农村税费改革。2001积极发行长期建设国债建设青藏铁路、西电东送，推进和完善农村税费改革试点，技术改造国有重点企业，续调整收入分配政策，社会保障投入继续增加，农业投入力度进一步加大，科教投入逐步增加。2002积极整顿财经秩序，狠抓增收节支，缩小财政赤字，增加社会保障。2003积极增加国债项目资金，向农村倾斜，向结构调整倾斜，向中西

7、部倾斜，向科技教育和生态环境建设倾斜，向公共卫生建设倾斜。推进农村税费改革试点工作等。2004积极落实“两减免三补贴”政策，促进粮食增产和农民增收；调整财政投资的方向和力度，有效缓解部分行业投资增长过快的势头；全部清偿了历年欠企业和地方的出口退税等。DONGXINGSECURITIES东兴证券专题报告P5以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂2005稳健中央及时调整财政政策取向，实施了以“控制赤