黄金行业报告，实际利率为核心跟踪指标

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1、目录1、黄金价格复盘要素：以金价分析框架展开.-4-2、黄金历史走势复盘：实际利率下行是必要条件...............................................-6-2.1、第一轮牛市（1970-1980年）：美元信用崩溃+滞涨时期.........................-6-2.2、第二轮牛市（2001-2011年）：欧元正式发行+量化宽松时期.................-7-2.3、反弹行情1（1982.6-1983.2）：经济衰退+金融动荡带来黄金行情.......-10-2.4、反弹行情2（1985.2-1987.12）：“双赤

2、字”下利率下调、美元贬值时期-11-2.5、反弹行情3（1989.6-1990.2）：货币政策放松带来金价反弹.................-12-2.6、反弹行情4（1999.8-1999.10）：“央行售金协议”支撑金价稳定............-14-2.7、反弹行情5（2015.12-2016.8）：加息不及预期、实际利率为负...........-15-3、此次黄金行情的演绎：对标2016年行情.......................................................-17-4、投资建议......................

3、......................................................................................-19-5、风险提示............................................................................................................-19-图1、黄金价格的分析框架..........................................................................

4、..........-4-图2、1970-1980年代黄金价格走势与核心逻辑梳理..........................................-6-图3、美元与黄金脱钩导致美元指数大幅下跌....................................................-7-图4、70年代后期10年与2年期国债利率出现倒挂..........................................-7-图5、1977-1978年美国长期处于滞涨环境..........................................

5、................-7-图6、滞涨的经济环境下实际利率多次出现负利率.............................................-7-图7、2001-2011年黄金价格走势与核心逻辑梳理..............................................-8-图8、2000-2002年美国经济与股市均出现衰退..................................................-8-图9、2000-2003年美联储连续11次降低基准利率.........................

6、...................-8-图10、欧元发行后在IMF官方储备比例持续提升.............................................-9-图11、欧元的诞生导致美元指数出现下跌...........................................................-9-图12、2008年后量化宽松导致货币政策的大幅放松..........................................-9-图13、QE导致实际利率下降，11年末出现负利率..........................

7、.................-9-图14、花旗通胀意外指数显示通胀预期并不强烈.............................................-10-图15、2008年后黄金ETF成为金价的重要推动力..........................................-10-图16、1982-1983年黄金价格走势与核心逻辑梳理..........................................-10-图