上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014-04-28

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1、上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014第74期(总第79期)2014年04月25日上证180ETF期权■当日合约交易情况今日，上证18OETF开盘于1.922,收盘于1.902,较前一交易日下跌了0.83%,成交量为37.17万手。当日，5月认沽、认购比率(F-Cratio)为0.44,较上一交易日上升了0.06。认购期权方面，“180ETF购5月1900”、“180ETF购9月1900”和“180ETF购9月2000”分别以2918、1799和1553张的成交量位列前三，近月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的74.48%;认沽期权方面，“180ETF沽6月190()”以3663

2、张的成交量占绝对优势排名首位、“180ETF沽12月1800”和“180ETF沽12月1850”分别以874和831张的成交量位列二、三，近月实、平值认沽合约的成交量占所有近月认沽合约的76.22%。■上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格今日，上证180ETF收盘于1.902元。参数上，我们取市场无风险利率为4.5%(一年定期存、贷款利率的平均数)；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率(20.0()%、18.84%,17.56%,17.61%),得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示：表：上证18

3、0ETF期权在下一交易日的理论参考价格(单位：元)到期日行忍认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.241.7(认0.21780.24680.00340.01271.750.17270.20600.00790.02091.8000.11780.13140.16870.20020.00890.01630.03260.04481.8500.07950.09540.13530」6800.02040.02990.04830.06111.9000.04910.06580」()62

4、0」3920.03980.04990.06830.08091.9500.02750.04290.08160.11390.06800.07670.09270.10412.0000.01390.02650.06130.09210.1042010980.12150.13072.0500.00630.01540.04510.14640.14840.15432.1000.00260.00840.03240.19250.19110.1907期权交易策略运用数据来源：Wind,上海证券创新发展总部创新实验室迄今为止，我们已向大家介绍了简单套利的三种招数一一卖出被高估的深度虚值合约，合成股票空头套利，以及追踪

5、认购（认沽）权利金的差值套利。今天，我们来和投资者聊聊如何判断一份期权合约的市场价格被高估，若被高估，我们又能有何作为？方法一（价格比较法）：我们知道，期权的价值主要受到五个因素的影响，它们是：标的价格、行权价格、市场无风险利率、标的价格的波动率和距离到期日的天数。这五个影响因素中，只有波动率是一个很难确定的值，其他四个数都很容易通过市场直接观察到。投资者在使用客户端期权计算器时，通常可以取标的在一段时间内的历史波动率作为波动率的估计值，进而得出期权的理论价格。投资者可把这个理论价格与市场即时成交的最新价作一对比，若市场价格明显高于理论价格，可初步判断期权合约的价值被高估了。方法二（波动率比较

6、法）：投资者在使用期权价格计算器时，保持其他四个变量不变，会发现输入不同的波动率会得出不同的理论价格，那么大家试想，一定存在某一个特殊的波动率，使得该波动率下的理论价格输出值正好等于期权合约的市场价格，这个波动率有一个专门的名称——隐含波动率（ImpliedVolatility）«在某些客户端界面上，有隐含波动率一栏，投资者可以实时地观察期权合约的隐含波动率变化，当隐含波动率明显高于历史波动率时，投资者便可初步判断这份期权合约的价值被高估了。那么，若一份期权合约的价值被明显高估了（比如：隐含波动率出现了10（）%的情况，明显高于标的股票的历史波动率），此时投资者应该如何操作呢？在前几次点评中，

7、我们已经把答案告诉了投资者一一套利。在实际操作过程中（以认购期权为例），只要期权合约的流动性尚可，投资者可以卖出这份被明显高估的认购期权合约，以等待其市场价格出现冷却回落从而平仓。然而需要注意的是，在到期日前，这份合约可能仍然没有出现波动率的回落和收敛，因此基于谨慎的态度，我们建议投资者在卖出这份被高估认购期权的同时，买入一份正常隐含波动率（数值与历史波动率差不多）、相同月份、更高行权价的认购期权