上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014-04-24

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1、上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014第72期（总第77期）2014年04月23日上证180ETF期权■当日合约交易情况今日，上证18OETF开盘于1.921,收盘于1.918,较前一交易日下降了0.26%,成交量为3&92万手。当日，4月认沽、认购比率（F-Cratio）为0.44,较上一交易日下降了0.67;5月认沽、认购比率为0.48。认购期权方面，“180ETF购4月1700”、T80ETF购6月1900”和“180ETF购4月1750”分别以2260、1392和1359张的成交量位列前三，5月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的52.84%;认沽期权

2、方面，交易量排名前三的合约是“180ETF沽4月2000”、“]80ETF沽4月2100”和“180ETF沽5月2050”,其成交量分别为1254、853和401张，5月实、平值认沽合约的成交量占所有近月认沽合约的85.38%。■上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格今日，上证180ETF收盘于1.918元，根据《上交所期权全真模拟交易业务方案》，下一交易日将加挂12月份合约系列，初始状态：认购、认沽各5个合约。参数上，我们取市场无风险利率为4.5%（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作

3、为对应合约的标的波动率（20.00%、18.84%,17.56%、17.61%）,得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示：表：上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行淋认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.241.7(认0.23400.26200.00290.01131.750.18830.22050.00680.01871.8000.13330.14600.18210.21330.00770.014

4、20.02940.04131.8500.09350.10850.14750.18010.01770.02630.04390.05661.90()0.06070.07690.11710.15030.03470.04430.06250.07521.9500.0362().05180.09100.12380.06000.06880.08540.09732.0000.01970.03310.0693010080.09330.09970」⑵0」2282.0500.00980.02010.05160.13310.13630.14412」000.00440.01150.03770.17

5、750.17740.1792数据来源：Wind,上海证券创新发展总部创新实验室■期权交易策略运用回顾套利的概念，我们已经知道套利通常发生在定价错误的市场下，投资者卖出被高估的合约，或买入被低估的合约，以待市场价格趋于合理价值时平仓获利。本周一，我们浅谈了简单套利的第一招一一卖出被明显高估的深度虚值期权。今天，我们来介绍简单套利的第二个招数一一合成股票空头套利。假设股民老赵买入了一张行权价为10元的股票ABC认沽期权，同时卖出一张相同行权价、相同到期日的股票ABC认购期权。很显然，若到期日股价高于10元，老赵的认购头寸将会被行权，他将以1（）元的价格卖出股票ABC;若到期日

6、股价低于1（）元，老赵将行使认沽期权所赋予的权利，同样也以10元的价格卖掉股票ABC,因此不论在到期日股价等于多少，老赵都已锁定股票ABC的卖出价格（10元）。于是，我们试想：如果上述卖出价格（10元）扣除股票ABC的买入成本，再扣除认购、认沽期权的净权利金支出（若负值，则代表收入），结果仍然大于所有的交易费用，那么这便造就了一个简单套利的良机。以180ETF期权为例,假如180ETF盘中的市价为1.921元时，“180ETF购4月1750”和“180ETF沽4月1750”的买价和卖价分别为0.211与0.001。由于1.750-1.921+0.211-0.001=0.0

7、39>0,所以此时市场因定价错误而出现了套利的机会，聪明的投资者便可当机立断，卖出一张u180ETF购4月1750”，同时买入一张“180ETF沽4月1750”，获得净权利金收入2100元，扣除买入10000份180ETF的成本（19210元），总成本将控制在1711（）元左右。由于到期日的卖出收入已经被锁定（1750（）元），因此若不计交易和冲击成本,则套利利润即为390元（17500-17110）.需要注意的是，这一套利招数需要满足两大重要的前提。第一是市场定价出现了较为严重的偏差，否则投资者所获得的利润十分微薄，甚至还抵