行为财务理论在企业投资决策中的应用

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1、行为财务理论在企业投资决策中的应用摘要：本文介绍了行为财务理论的定义和理论基础，从行为财务学视角来分析看待投资人在投资过程中存在的各种有限理性行为，并对如何改进投资人行为，改善投资机制，提高投资效率给出相应建议。关键词：行为财务理论；投资中图分类号：F830.9文献识别码:A文章编号:1001-828X(2017)010-0-02一、引言投资决策是现代企业财务管理是最重要的决策之一。良好的投资决策保证企业长期的生存与发展，是企业获取利润，实现现金流的重要前提，也是企业风险抉择与企业长远发展战略布局的的重要影响因素。因此研究良好的投资决

2、策对企业的发展至关重要。“理性人假设”和“有效市场假说”是传统财务理论对投资决策的研究基础。这些假说认为，在正常而效率的市场上，股票价格充分反映公司经营信息，理性投资人能够充分解读这些信息，并做出最佳投资决策。但实际上，并非所有的市场都是完全竞争，信息对称，并非每个人都是理性投资人。“理性人假设”视投资者为高度理性，目标清晰，从最大逐利角度出发，独立判断，做出最优精准选择。对投资者在决策过程中可能受到的情感、理性、知识、技能等随机性困素影响不加以考虑。然而在实践领域，“规模效应”、“期间效应”等市场异常现象的屡屡出现，说明假说仅仅是对

3、完美世界的一种描述，不完全符合事实，指导投资决策也具有局限性。我们需要从结合心理学、个体差异化等多重因素等影响的非理性人的角度去探讨投资者的实际决策行为以及对市场的实际运行影响状况，这就是行为财务学。二、行为财务内涵及理论基础(-)行为财务理论学定义上个世纪八十年代末，一种将财务学与行为科学相结合的财务新兴边缘学科一一行为财务理论问世了。Lintner(1998)把行为财务学研究定义为“研究人们如何解释以及根据信息作出决策”；Stateman(2001)认为行为财务学不仅仅定义为传统财务学的分支，而是以更具有优势的人性思维模型系统取代

4、传统财务学。本文将行为财务学定义为：在企业财务学的传统的理性人假设和有效市场假说的基础上，将人的心理活动行为与财务理论的研究相结合的新兴学科，它是以投资者决策过程屮的心理学因素为基础，从人性、心理、情感的角度研究企业财务管理中人的行为活动,从而更加合理地解释了传统财务学无法解释的种种市场特殊情况。(二)行为财务学理论基础1.心理学行为财务学以心理学为基础，主张运用严格的实验方法研究投资者的性格特点、心理状态及行为方式等主观因素对投资者进行投资决策时的影响。系列心理学的实证研究证明：人的知识、经验及对客观世界的感知能力和程度影响人的行为

5、，投资者在进行投资决策时受到智力、信息、情绪、时间压力甚至外界环境等各种因素影响，会导致自身认知偏差，造成了行为和心理的不协调，从而无法按照传统财务理论一样，在理性权衡风险与收益之后做出以效用最大化为目标的最优决策选择。2.期望理论传统预期效用理论是传统财务理论理论基础之一。该理论认为投资人都是理性的，当出现结果不确定性时，人们可以从趋利避害原则出发，对不同的结果进行合理估量，形成最优投资决策。而行为财务理论认为投资者是有限理性的，所以就不适用。1797年Kahneman和Tversky发表论文《风险下的决策分析：期望理论》提出了期望

6、理论，解释人们在不确定条件下决策行为的模型，奠定了行为经济学和行为财务理论的基础。三、行为财务理论在企业投资决策中的体现?男形?财务理论的视角看，投资者在进行投资决策时是存在有限理性及认知偏差，由此导致投资者做出偏离理性投资的选择，其具体表现如下:（一）过度自信过度自信是指人们对自我认识存在过高估计，对做出的判断和决策表现出高于客观事情的的口我认同。企业管理者过度口信表现在投资机会的选择和企业现金流使用的敏感度选择上。从投资机会来看：投资者的过度自信会导致投资者在进行投资项目选择时盲目乐观，人胆冒险，方法激进,倾向于投资收益较高但是风

7、险不容忽视的项a，同时投资者由于过于乐观，在进行项目综合风险收益评估时会过分高估收益，同时过份低估风险。此外，在进行分散投资时，投资人由于过度口信容易导致其投资资产组合高度集中化，违反分散投资的基本投资原则，造成投资风险增加。从内部现金流的敏感度来看：当内部现金流充裕时，投资者乐观心态可能因为高估盈利前景投资高风险项目或是净现值为负的项目，出现过度投资；当企业面临良好投资机会而内部现金流短缺时，投资者在不愿意进行外部市场融资的情况下，可能选择放弃原本有利的投资机会，引发投资不足，损失潜在收益。(-)后悔厌恶后悔厌恶是是个体认识到本该做

8、的更好而感到的厌恶及痛苦情绪。是没有做出正确决策时的情绪体验，为避免这种痛苦，投资会做出非理性行为来逃避损失的即时出现。受后悔厌恶的影响，投资者面对已经过份消耗口不宜追加投入的项目，会出现非理性抉择，倾向于继续投资，力图