上市公司债务融资对公司业绩实证研究

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1、上市公司债务融资对公司业绩实证研究【摘要】本文依据我国上市公司负债融资的特点，对上市公司业绩与负债比率的关系进行实证分析；发现两者之间存在显著的负相关关系，即债务治理呈现出无效性。因此，建议政府部门在完善相关法律的基础上，大力推进银企关系的市场化和企业债券市场的发展，来发挥负债融资的积极治理效应。【关键词】资本结构负债公司业绩1.研究设计1.1研究假设基于权衡理论分析，债务融资比率和公司绩效的关系呈近似“倒U型”。在企业负债率低时，提高负债率带来的免稅收益大于破产成本和率上升到一定程度时，破产成本和代理成本大于债务的免税收益，就会降低企业的市场价值。因而，公司的资本结构存在最优的负债率

2、，该负债率代理成本,能够增加企业的市场价值；但破产成本和代理成本随企业债务增加而加速上升，在企业负债使得企业总代理成本最小化，而价值最大化。因此，本文提出如下研究假设：H1：上市公司负债比例与其经营业绩存在显著的相关关系。H2：在其他条件不变的前提下，负债比例与上市公司业绩存在'‘倒U型”的非线性相关关系。1.2样本及变量选择本文选取的样本为沪深两市所有A股上市公司从2007年到2009年的数据。同时，基于实证分析的要求，对数据进行了细致的筛选；最后得到的观察值为835个。(1)被解释变量：总资产收益率ROA。选用总资产收益率(ROA)来衡量上市公司的经营业绩。其中，总资产收益率二当年

3、税后净利润/年初年末总资产的平均值。(2)解释变量：资产负债率DEBTo我们选取资产负债率作为衡量上市公司债务比率的指标。具体的计算公式为：资产负债率二年初年末负债总额的平均值/年初年末总资产的平均值。(3)控制变量：公司规模SIZE、公司成长性GR、行业哑变量D1。为了控制其他因素对经营业绩的影响，本文引入了上述控制变量。其中，我们用年末总资产的自然对数来衡量公司规模；用主营业务收入增长率来衡量公司的成长性。由于样本中涉及的制造业公司大约占50%,因此我们把行业划分为制造业和非制造业两大类。若样本公司属于制造业，则Dl=l；否则Dl=0o1.3建立模型根据上述的理论分析和研究假设，建

4、立以下回归模型：2.实证分析2.1描述性统计分析模型涉及的各变量的描述性统计分析如表1所示：上市公司的总资产收益率比较低，为4.23%,且波动不大，最小值为-12.17%,最大值为61.84%；资产负债率的均值达到了52.16%,比重比较大，而波动范围也比较大，标准差为16.94%；在控制变量中，上市公司成长性（GR）的波动程度最大，标准差为458.7%；其次为公司规模（SIZE）,标准差为109.68%o2.2回归分析对于公司债务与公司业绩之间的相互关系，模型1、2的实证分析结果见下表2。从模型1的回归结果可以发现，资产负债率DEBT与公司业绩R0A之间存在显著的负相关关系；回归系数

5、值为-0.065,即资产负债率每增长1%,公司业绩下降6.5%o同时，控制变量SIZE和GR分别与公司业绩呈负相关和正相关关系，且变量在统计上是显著的。因此，模型1的实证分析表明资产负债率与公司业绩之间呈现显著的负相关关系，这与研究假设H1的结论是相一致的。模型2的实证检验的是资产负债率DEBT与公司业绩R0A之间的非线性关系。从上述回归结果来看，DEBT2与ROAN间的回归系数为-0.312,并且变量的t统计量是显著的；而其他控制变量也与我们的预期相一致。由此可以看出，公司业绩与资产负债率之间存在显著的二次非线性相关关系，即二者呈现“倒U型”关系；说明我国上市公司存在最佳的负债比率，

6、使得公司业绩最优。为了进一步分析我国上市公司的最优负债比率，我们根据模型2的实证回归结果计算出二次函数的极值。当公司业绩ROA值最大时，资产负债比率为27.05%o而有上述的变量描述性统计分析得出，我国上市公司的平均资产负债率为52.16%,远远大于27.05%；因此，可以推断出我国的上市公司业绩与资产负债率之间存在负相关关系。结论综上所述，我国上市公司债务并没有发挥积极的正面治理效应，而是公司债务治理呈现出无效性。可见，看出我国上市公司的负债对公司业绩并未发挥积极作用，债务整体上表现为软约束的特征。结合目前上市公司负债融资的具体现状，要使负债对我国上市公司治理发挥积极作用，就必须建立

7、一套有效的债务约束机制和债权保障机制。首先，启动深层次制度变革，推进银企关系进一步走向市场化。其次，积极发展我国的债券市场，构建多层次的融资体系。再次，完善相关法律制度，建立起规范的市场交易环境。参考文献：[1]Jensen,M.andMeckling,W.TheoryoftheFirm：ManagerialBehavior,AgencyCostsandOwnershipStructrue.JournalofFinancialEconomics