上市公司债务融资结构特征的实证检验

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1、上市公司债务融资结构特征的实证检验摘要：本文采用描述性统计、参数和非参数检验等方法对中国上市公司债务融资结构的总体特征和行业特征进行系统的分析。研究发现：在中国上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；中国上市公司的债务融资有1/2左右是靠银行信贷实现的；中国受管制行业的总体资产负债比率和流动负债比率较其他行业低，而长期负债比率则较其他行业高；不同行业之间的债务融资结构存在显著性差异，这些差异大部分归属于行业差异而不是年度差异。　　　　关键字：上市公司；债务融资；融

2、资结构；行业特征　　　　　　　企业是采用长期债务融资还是短期债务将直接影响到企业的债务期限结构。在中国上市公司的债务资金来源中，是长期债务偏多还是短期债务偏多呢？长短期债务的构成情况又是怎样呢？行业因素对中国上市公司债务融资结构的影响如何？本文的目的是对中国上市公司的债务融资结构特征进行具体分析。1999　2000　2001　2002　200337　水电煤气生产供应业（D）22　26　2686　1089　1155　　　　　图11992年-2006年中国上市公司的债务融资趋势图企业与银行　　　　　长期借款　　38　374

3、0　占总样本比率　　　　　　　　　　　　从表5可以看出，尽管银行信贷是企业长期债务资金的主要来源，但有相当大比率的上市公司，其长期借款为0，甚至于有%的企业根本就不使用长期债务，所有的债务资金全部来源于期限短、流动性好的流动负债。并且，从图2可以看出，在2001年以前，上市公司的债务融资完全依赖于短期流动负债而根本就不使用长期负债的趋势在增强，从2002年起这一趋势又有所下降；而长期借款为0的公司占总样本的比率呈逐年上升的趋势，表明越来越多的企业开始寻求银行以外的融资渠道来筹集公司发展所需的长期资金。从应付债券不为0的

4、样本分布来看，通过发行债券来筹集长期资金的公司很少，并且从1995年到2001年，通过发行债券来筹集长期资金的公司占总样本的比率呈递减的趋势，这是由于我国企业债券市场不发达，导致我国上市公司债务融资方式单一的必然结果。从2002年起，这一趋势有所扭转，通过发行债券来筹集长期资金的公司占样本的比率开始呈现上升的趋势，但趋势并不十分明显（图2），表明我国迫切需要大力发展企业债券市场，为我国上市公司融资渠道多元化提供支持。　　　　　　　　　　　图21992年-2006年中国上市公司的样本分布图金融,债券-[飞诺网]　　　　一

5、、中国上市公司各行业门类债务融资结构的统计分析　　　　　　1.行业门类各负债比率的描述性统计　　表6为分别对除金融、保险业以外的12个行业门类总体资产负债比率、流动负债比率和长期负债比率从1995年至2006年12年平均值的描述性统计。从表6可以看出：①制造业、建筑业、信息技术业、批发和零售贸易、房地产业和综合类等行业的总体资产负债率较高，平均值在50%以上，其中又以建筑业的总体资产负债率水平为最高，平均值为%；其他行业的总体资产负债率水平居中，平均值在40%和50%之间。②建筑业、批发和零售贸易以及房地产业等的流动负

6、债比率很高，平均值在50%以上，其中又以建筑业的流动负债率水平为最高，平均值为%；农林牧渔业、采掘业、制造业、信息技术业、社会服务业、传播与文化业以及综合类等的流动负债比率居中，平均值在30%和50%之间；水电煤气生产供应业和交通运输、仓储业的流动负债比率较低，平均值在30%以下。③与流动负债比率相比，所有行业的长期负债比率都显得十分低，其中只有采掘业、水电煤气生产供应业和交通运输、仓储业的长期负债比率平均值在10%以上，而其他行业均低于10%。　　　因此，可以看出，中国的管制型行业，如水电煤气生产供应业和交通运输、仓

7、储业的总体资产负债比率和流动负债比率较其他行业低，而长期负债比率则较其他行业高。原因可能有两个：第一，管制型行业的利润较高，而在中国高利润公司偏好于股权融资或内部融资，从而使其总体负债水平相对较低；同时中国管制型行业的上市公司都是当地较好的企业，容易从银行贷到长期贷款，因而其长期负债率比其他行业高。第二，水电煤气生产供应业和交通运输、仓储业中的企业，大多属于垄断性企业。产品大多不存在更新换代问题，收益风险主要是需求不足，而不是竞争引起的。产品或服务的价格比较稳定，业务收益波动程度较低、也比较稳定，而且具有一次性投资规模

8、大、后续投资小、投资回收期长等特征，因而不难推断其长期负债率比其他行业高的结论。　　　表6中国上市公司行业门类各负债比率的描述性统计（12年平均值）　M　平均总负债/总资产　　　　　　　（）