中国上市公司债务期限结构特征的实证检验.doc

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1、中国上市公司债务期限结构特征的实证检验肖作平（清华大学经济管理学院，北京100084）摘要：本文采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对中国上市公司的债务期限结构特征进行系统地分析。研究发现，中国上市公司的债务期限相对较低，中国受管制行业的债务期限相对高于其他行业，不同行业和不同地区之间的债务期限存在显著性差异，这些差异大部分归属于行业差异和地区差异而不是年度差异。总的说来，债务期限9.53%的变异能由行业类别加以解释，4.15%的变异能由地区虚拟变量加以解释。关键词：上市公司；债务期限结构；参数和非

2、参数检验作者简介：肖作平，清华大学经济管理学院博士后研究员，研究方向：公司财务与资本市场。中图分类号：F276.6文献标识码：AAnalysisofDebtMaturityStructureCharacteristicsofChineseListedCompaniesXIAOZuo-ping（SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,Beijing100084,China）Abstract:Thepaperappliesdescriptivestatisti

3、cs,pooledleastsquares,parametricandnon-parametrictesttosystematicallyanalysethedebtmaturitystructurecharacteristicsofChineselistedcompanies.Thestudyfindthat:thedebtmaturityofChineselistedcompaniesisrelativelylow,thedebtmaturityofChineseregulatedindustriesisrel

4、ativelyhigherthanotherindustries,thereisasignificantdifferenceindebtmaturitybetweenfirmsindifferenceindustriesanddifferenceareas,thesedifferencesaremostlyattributabletoindustryandareadifferenceratherthanyearlydifference.Ingeneral,9.53%ofthevarianceinfirmdebtma

5、turitycanbeexplainedbyindustrialclassification,and4.15%ofthevarianceinfirmdebtmaturitycanbeexplainedbyareadummyvariables.Keywords:ListedCompanies;DebtMaturity；ParametricandNon-parametricTest引言资本结构理论是公司财务学中最具有争议的课题之一。资本结构问题一直以来都是国内外研究的热点问题。公司债务期限结构的选择是构成公司资本结构决

6、策整体所必要的部分。债务融资是企业重要的财务决策行为。而企业债务融资最重要的决策之一是如何选择债务的期限结构。债务期限结构是债务契约的重要内容，它规定着债权人和债务人的权利和义务。这使得提供债务期限结构本质、债务期限结构特征以及调查债务期限结构影响因素成为必要。国内学者主要集中于债务和权益融资选择的研究，而对债务期限结构的研究相对较少。最近的研究，肖作平和李孔（2004）[1]，肖作平（2005a，b）[2-3]对中国上市公司公司特征因素如何影响债务期限结构选择进行经验分析。同时，中国具有与西方国家不同的制度环境。

7、如中国上市公司的股权结构较独特、投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公司治理机制有缺陷等等注释：制度背景的具体分析参见肖作平：《中国上市公司资本结构影响因素研究——理论和证据》，中国财政经济出版社，2005年11月版。-11-。中国的特殊制度背景可能会使中国上市公司形成其自身特有的债务期限结构。那么，中国上市公司的债务期限结构究竟具有哪些特征？随着时间的推移，债务期限结构呈现何种发展趋势？行业特征如何影响债务期限结构？不同地区的上市公司债务期限结构是否存在显著性差异？本文试图回答这些问题。本文主要集中于中国上

8、市公司债务期限结构特征分析，着重从债务期限结构总体趋势、行业特征和债务期限结构、上市公司区域分布和债务期限结构等方面来回答中国上市公司债务期限结构特征，并与国外其他国家公司债务期限结构特征进行比较分析，以便对中国上市公司债务期限结构有一个整体的认识，为中国上市公司债务期限结构的理论和经验研究提供基础。样本选择本文所使用的数据信息来自清华大学中国金融研究中心建