流动性陷阱与中国货币政策有效性探析

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1、流动性陷阱与中国货币政策有效性探析总第469期第21期经济论坛EconomicForumNOV.20()9Gen.469No.21流动性陷阱与中国货币政策有效性探析文/陈丰【摘要】各国政府纷纷采取扩张性货币政策，试图跳出流动性陷阱,由于流动性陷阱的条件己经改变，但如今的货币政策还是无法完全摆脱流动性陷阱，而中国由于其货币政策传导机制的特殊性导致其有效地规避了流动性陷阱.【关键词】流动性陷阱;货币政策;利率;货币的投机需求;有效需求【作者简介】陈丰,中国人民大学经济学院博士研究牛，研究方向:金融理论.，研究背景凯恩斯通过流动性陷阱假设①否认了这样一种可能性:即在萧条时期，货币

2、当局通过不断增发货币，将利率压到一个很低的水平上,从而使资木边际效率相对于利率来说总是偏高的，由此诱发的新的投资，直到投资量足够大，通过投资乘数作用，达到充分就业时为止.原因在于在流动性陷阱中货币供应量的增加不能使利率降到资本边际效率之下，调节利率的可能性是不大的,由于利率不改变，无法带动新的投资，牛产和就业将'祓陷”在低于充分就业的水平上.在流动性陷阱中利率无法持续下降的原因，凯恩斯提出以下三点假设.1.货币的生产弹性为零•恩斯的这个假设是建立在金木位国家或不兑换纸币或管理通货的国家，这样的国家货币供给是长期稳定，不受私人企业生产率的变化而变化.不论在长时期中或短时期屮,

3、若仅就私人企业而言，而不考虑金融当局的行为,货币的生产弹性为零.也就是说，货币的购买力除以劳一丁人数在长期内不容易改变•由于货币的生产弹性为零，从而货币的供给长期稳定•因此，反映货币供求状况的利率受到货币需求的影响最大.当流动性陷阱出现时,货币的投机需求无限大，因此，利率不可能降到零.2•货币的替代弹性为零或几乎等于零•③这里的货币同样指的是金块等价值保持稳定在任何时候都不会贬值的金属货币，这样的货币产量不受国家政策变化或生产力变化的影响•当其他商品价格上涨吋，可以有许多替代品从而减少该商品需求来抑制其价格上涨，但是，货币的交换价值上涨时，并没有什么可替代品来减少对货币的需

4、求，由于货币的需求无法减少到零，因此，货币利率也不可能降到零.那么永久性债券是否能代替货币呢?这取决于预期持有债券的全部收益率e,当e是正数吋，就持有债券，当e是负数时，就持有资产•但凯恩斯只是做一个简单的选择，就是或者以全部资产选择债券，或者以全部资产选择货币，而且全社会所有成员对e的看法都是一致的,这就排除了因为个人风险偏好的不同而导致对预期利率的看法不同•因此这时，当全社会都认为现时利率太低而导致e很低时,都会选择货币，货币需求无限大，债券对货币I白勺替代弹性为零,此时就出现了流动性陷阱.3•他假定社会的成员都有利率,正常水平”的某种概念•这个'正常水平”建立在经验,

5、特别是新近的经验的基础之上.所谓'II常水平”就是说:每当利率较大的偏离这个水平之后，预计会返回到这个水平上来•而这种正常水平是指长期利率,在利率的期限结构上，凯恩斯认为货币当局可以控制短期利率，但难于控制长期利率,原因在于:一是金融当局不难使人相信，在最近未来，其政策不致有大变;二是除非利息收入几乎等于零，否则利息收人总大于可能的资本损失.币当局只能通过改变对未来最短期的利率一一隔夜到期利率的期望来调整更长期的利率，但是一旦货币当局把隔夜到期利率调整到零，货币当局将无法通过货币政策调整其他长期利率.因此，无法影响银行贷款等流动性较差的资产•但是，长期利率是由人们根据经济长

6、期发展形式主观预期决定的，并非由货币当局所能确定的，也就是说,凯恩斯所称的'正常水平”利率的依据是长期利率，如果市场上占优势的看法是实际利率低于安全水平的差幅较大，人们就会认为将來的利率上升比下降的可能性要大，因而资本损失的可能性将比资本得利的可能性大，于是就要求持有较多的货币和较少的债券，等到将来利率上升，债券价格下跌时再购进债券,当实际利率降到一个最低的水准，使得一般人根据过去经验以及对于未來金融政策的推测，觉得这个水准不安全，这吋，无限大的货币投机需求将岀现，利率出现下降的刚性，货币当局将很难控制长期利率.二，对流动性陷阱的重新探讨凯恩斯时代所提出的'流动性陷阱”假设

7、条件与现代社会已经不完全相符.1・货币的牛产弹性不可能为零•以美元为中心的国际货币体系是一种金汇兑本位制，美国国内不流通金币，但允许其他国家政府以美元向其兑换黄金，美元是其他国家的主要储备资产.但该制度也逐渐开始动摇，至1971年8月美国政府停止美元兑换黄金，并先后两次将美元贬值后，这个残缺不全的金汇兑本位制也崩溃了.这时，全球货币供给彻底摆脱了实物黄金产量的限制，可以自由的生产并无限量的供给•这时，货币的生产弹性为零的假设就不可能存在了•美国为了摆脱国内巨额的财政赤字可以无限量的卬制钞票，货币牛产弹性从零演变成为