我国证券投资基金的业绩评估分析

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1、摘要随着金融市场与制度日新月异、金融技术的不断创新，证券投资基金以其规模经济、专业管理、分敞风险、投资小、费用低、流动性强等特点，迅速从其他金融工具中脱颖而出，成为全球范围内重要的金融投资工具。国外近一个世纪的实践已经证明，基金业所创造的生产力，大大超乎人们的想象，从繁荣和稳定市场的角度上讲，其意义已远远高于银行业和证券业。自1998年3月23日我国证券市场第一批基金(基金开元和基金金泰)的发行拉开基金业发展序幕以来，在基金规模快速膨胀的同时，基金品种创新也呈加速趋势。在推出成长型、平衡型、价值型三大类基金品种后，债券基金和180指数基金陆续问世，中外合资

2、基金公司也登上了历史舞台，特别是在200l《开放式证券投资基金试点办法》颁布后开放式基金逐渐成为基金业的主流形式。截止到2006年1月，已有43家基金管理公司成立，成功发行的基金已达204只，其中封闭式投资基金达54只，开放式投资基金有150只。随着我国证券投资基金规模的不断扩大、种类的不断增加，对证券投资基金的全面科学合理的评价就成为基金业发展中一个关键性的环节。但目前我国基金评估业尚处在初级阶段，虽然基金、保险以及一些证券公司、咨询公司都建立了基金评估系统，但大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系，尚未形成一套完整并且得到一致认可的基金评价体系。在此背景

3、下，本文希望通过借鉴国外对基金业绩评价方面的经验，结合我国的国情尝试尽可能真实的、多角度分析我国证券投资基金在不同市场时期的业绩特点，如投资基金的回报及其承担的风险，基金经理的择时能力和选股能力究竟怎样，基金业绩是否具有持续性等等，为基金投资者、监管者、基金管理公司以及基金的发展提供一些参考，以引导社会资源更多地流向拥有理性投资理念、资产管理能力出色的基金管理公司，实现资源的优化配置，进而推动市场投资理念走向成熟。本文首先对话方成熟的基金市场上比较常用的业绩评估模型在我国的适用性进行了比较分析。在单因素整体业绩评估模型中，Sharpe指数、Treynor指

4、数和Jensen指数的理论依据均为资本资产定价模型。Treynoi·指数和Jensen指数对基金业绩评价时，均以∥系数来测定风险，这两种评估方法隐含了一个假设，即基金的非系统风险已通过投资组合彻底地分敞掉了，因此，这两个模型只反映了收益率和系统风险之间的关系，而基金经理通过调整手中的股票就会导致／7值的变化，使基金业绩和市场投资组合业绩之间存在非线性关系，从而导致评估存在统计上的偏差。而Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，叭总风险，能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。与国外成熟的证券市场相比，我国证券市场还不成熟、不完善，而且我国目前的

5、基金投资品种比较有限，还没有做到充分分散投资的风险。一般来说，由于市场缺乏有效性，基金管理者不会构建充分分散的投资组合，因此其业绩评估应该用总风险对收益率进行调整。所以在本文的实证过程中主要运用Sharpe指数进行业绩评估。另外，通过对多因素模型和单因素模型的比较分析，虽然多因素模型的解释力有所增强，但在实证研究中，因素的选择易受到个人主观判断的影响，而且业绩的评估结果对因素的选取一t分敏感。实证表明，多因素模型对我国基金短期业绩的解释能力不强。因此，本文选取单因素模型进行评估分析。此外，本文选取了T．M和H—M模型对基金经理的选股能力和择时能力进行实证分

6、析。在实证部分，本文通过使用基金累计净值和周收益率指标、风险指标(总风险民，市场风险∥．，及可决系数R：)、风险调整后的业绩指标Sharp指数以及T—M、H—M模型对2002年8月15以前成立的23只判闭武基金在投资回报及其承手旦的风险，基金业绩来源、基金业绩持续性等方而进行实证分析，样本区问长度从2002年8月30日到2005年12月30日。样本选取主要是考虑到以下几种情况：首先，由于在我国基金发展初期，管理层为扶植基金的发展，授予基金享有新股配售的特权。基金利有这种优势借助一级市场和二级市场的差价获得了巨额利润，从2000年5月l8日起，我国证峨会取消

7、基金在新股配售方面的特权，选择在2002年以后可以最火限度地消除政策倾斜对基金业绩的影响：其i久，在样本期间，我国股市经历了上升、下降、盘整的完整周期，因此，对这段时期的研究可以看出基金在行情变化l对是否具有明显的时机选择能力和证券选择能力；最后，这些基金其投资范围均是深沪上市股票或债券，并且规模都是20到30亿元，因此这些基金相互之问具有很强的可比性。另外，由于大多数开放式基金成立时间较短，而且此间股市一直处于下跌的趋势，使得统计数据无论是在时间跨度上还是质量上都存在问题，故本文不对其作分析。本文选择周数据作为基本收益率指标，因为我国基金起步比较晚，样本

8、考察期不长，选择周收益率可以避免样本数据过少的问题。实证研究表明：