基于财务模型的上市公司并购绩效研究

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1、基于财务模型的上市公司并购绩效研究摘要：并购重组是企业优化资源配置，改善产业结构，提升企业价值的重要途径。如今，不论在国内还是国外市场，并购重组都已形成新的浪潮，诸多上市公司频频开展并购重组，以实现企业长远发展的战略目标。因此，结合我国证券市场的实际情况，文章基于财务分析的方法，构建财?掌兰勰Ｐ停?研究上市公司的并购绩效，并选取已经发生并购重组的上市公司，进行并购绩效的计算，评价是并购重组是否明显改善了上市公司绩效，进一步对研究结果进行了分析，根据分析的结构，对并购重组存在的问题，提出了相关的政策建议，基于该政策建议，对以后上市并购重组提出了指导建议。关键词：并购重组；财务模型；并

2、购绩效一、引言及文献综述（一）引言并购重组是企业内部和企业之间的资产重组和产权交易活动，是上市公司再融资的有效途径。在满足公司的资本和资金需求，优化上市公司股权结构，完善内部治理机制，提高上市公司质量外，还有利于优化整个证券市场的资源配置，盘活整个社会的存量资源，促进证券市场的长远发展和优化国民经济的整体布局。（二）文献综述1.并购重组国外研究现状基于不同的研究方法以及选取的样本不同，不同的国外学者对并购重组绩效的研究，得出的结论存在着较大的差异。Rhode-KrophandRobrison（2005），通过不同的资料收集和研究，研究表明，在某些市场估值较高的时候并购重组发生的活动

3、也相对较多。Altunbas，Y，Marques（2008）对欧盟银行的并购与重组行为研究指出，并购重组行能够有效提升银行的绩效。进一步的指出，发生在同一个国家的两家不同的银行进行并购，并购后的绩效没有有效大幅提升，但存在区别的是来自两个不同国家的银行进行并购时，因此货币政策的不同，并购后绩效明显得到了提升。2.并购重组国内研究现状我国并购重组法规存在很多不规范，并且我国二级市场同时存在较多缺陷，因而，理论界研究得出的并购重组绩效结论得出的结论也存在较大差异。陈娟（2007）基于2004～2005年我国上市公司进行的302起并购交易作为样本，运用参数检验法与事件研究法，对不同并购类

4、型、行业以及主体进行了实证分析研究，得出了并购重组对我国上市公司的绩效能够得到有效提升。李善民、刘永新（2010）以2003～2006年间的并购案例作为样本，进行实证研究，得出了以下结论，指出并购绩效是否能在并购之后显著体现，取决于并购后双方的整合效率、产品运作、渠道销售、财务整合。章连标和李超（2012）基于沃尔评分法，以东航并购上航为例，研究并购重组绩效，得出，并购财务整合的效果很明显企业合并重组后，实现了显著的协同效应。二、基于财务模型的上市公司并购重组绩效评价体系构建本节通过基于上市公司的偿债能力、营运能力、盈利能力以及增长能力的指标，构建了我国上市公司并购绩效体系，进一步

5、的对相关指标的涵义进行了分析介绍。其次，对于数据收集和处理进行了简单说明。（一）基于财务模型的上市公司并购重组绩效评价体系指标的选取本文使用两年的上市公司并购期间的数据，从偿债能力、营运能力、盈利能力与增长能力四个方面来综合分析上市公司并购重组后的绩效。由于评价绩效的财务指标众多，需从多角度来做财务指标评价。具体选取分析及构建表如表1。1.偿债能力指标选取偿债能力是企业是否能够偿还企业的长、短期债务的能力。本文基于一定的分析研究，选取了流动资产比率与资产负债率的两个指标，用以衡量偿债能力。2.营运能力指标选取营运能力是指企业利用各项资产，用以赚取利润的能力。本文选取应收账款周转率和

6、总资产周转率这两个指标，应收账款周转率是代表公司营运能力的指标，总资产周转率反映总资产的周转情况。3.盈利能力指标选取盈利能力是企业运用资本进行增值的能力。本文选取销售净利率和权益净利率两个指标。销售净利率与净利润成正比关系，权益净利率是反映所有者权益获取报酬的水平4.增长能力指标选取增长能力是保证企业能够不断发展业务，增加规模的潜力。本文基于一定的研究分析，以营业收入增长率和净利润增长率两个指标对企业的发展的增长力进行衡量。营业收入增长率用以衡量企业营业收入的增长变化情况。净利润是用以衡量一个企业经营效益的重要的指标。（二）数据收集及分析本文截取业绩区间为并购重组当年以及后一年的

7、业绩，因此选取上市公司在此期间发生并购重组的相关数据，基于财务模型来研究上市公司并购重组绩效。数据来自于Wind数据库及各上市公司公告。三、基于财务模型的X上市公司并购绩效计算与分析X上市公司因2010年、2011年连续两年亏损，2012年公司通过各种措施实现扭亏为盈，暂时摆脱了退市的风险，但盈利能力和持续经营能力并没有从根本上得到明显提升和有效改善。本次重组是上市公司改善资产质量，增强公司持续盈利能力，保护债权人及中小股东利益的重要举措。（一）数据来源及处理本文的数