多元化战略对资本结构的影响——基于上市公司的实证

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1、张文闻:多元化战略对资本结构的影响多元化战略对资本结构的影响———基于上市公司的实证研究张文闻（南京工业大学经济管理学院江苏南京211816）摘要：多元化作为一种战略选择，在我国目前市场体系中，受到了企业界高度重视。经济学家对企业多元化战略和资本结构之间的关系有着广泛的兴趣，许多重要研究课题相继产生在该领域。大量实证和理论方面的成果也随之产生，结论却不相一致。本文从战略管理和财务理论融合的角度去探索和研究多元化战略对资本结构的影响，结果发现：多元化战略对公司资本结构影响显著。关键词：多元化战略资本结构上市公司面板数据一、引言关于企业多元化经营战略和融资决策的研究，一直以来都是

2、分别在两个相对独立的领域内展开，二者之间是否存在相关联系以及联系的程度问题，尚待进一步探索研究。Lewellen（1971）认为，非相关多元化的企业通常会为享有较多的避税好处而选择较高的财务杠杆，同时由于公司的价值和业绩会随着多元化程度的提高而下降，这些价值损失会被高杠杆产生的税盾作用得到一定弥补。Riahi-Belkaoui和Bannister（1994）发现：行业多元化的企业会通过更多负债获得稳定的资金来源。Lins（1996）认为过度投资行为的发生可能是行业多元化企业采用较低的财务杠杆水平造成的，与非相关多元化比较，多元化企业为了使股东的财富增加会选择更大的资产负债水平

3、，是企业使用更多的负债融资。在外部市场上，因为信息不对称以及代理成本等问题的存在，这些项目在融资上可能会遇到一些障碍，多元化公司内部资本市场的强弱可以通过财务杠杆比率体现出来。MyersandMajluf（1984），ShleiferandUishny（1992），Stein（1997）发现：信息不对称问题发生在内部资本市场的可能性较小，选择多元化经营的公司能够承受较高的财务杠杆水平。Singh（2003）等通过实证研究认为企业多元化水平会对其自身的资本结构产生影响，这是风险分散效应的理论启示。Singh的研究中还发现，多元化跨国公司的多元化水平与其财务杠杆之间的关系呈现一种

4、“∩”型的函数关系。Pal和Bohl（2006）经过实证研究发现，企业的多元化水平与其自身的资本结构之间的非线性关系比较显著，多元化程度先是随着负债水平的上升而上升，当到达一定的程度后，多元化程度就会随着负债水平的上升而下降。本文以2006年至2011年上海证券交易所所有A股上市公司为研究样本，从战略管理和财务理论融合的角度去探索和研究多元化战略对资本结构的影响。二、研究设计（一）研究假设目前国内上市公司采用多元化战略的情形主要分为不相关多元化和相关多元化。据此假设：假设1：随着公司多元化程度的提高，公司资产负债率也会随之上升，即公司多元化程度与负债水平正相关假设2：随着公司

5、业务非相关程度的逐渐提高，公司的资产负债率随之上升。单一业务型公司的负债水平最低，非相关业务型公司的负债水平最高，而主导业务型与相关业务型公司的负债水平居于两者中间（二）样本选取和数据来源本文初始研究样本为2006年至2011年上海证券交易所所有A股上市公司，上市公司行业归属划分严格按照《上市公司行业分类指引》进行分类，其初始样本数据筛选原则如下：为避免A股市场数据在一定程度上会受到B股和H股市场的影响，故剔除同时发行A股、B股和H股的公司；由于金融保险类公司的资本结构与一般企业差异较大，剔除金融保险类上市公司；为确保数据稳定性，剔除了2004年12月31日以后新上市的公司；

6、为确保研究的有用价值，剔除资产负债率超过100%的公司；剔除样本期间曾被特别转让（PT）和特别处理（ST）的公司。本文研究所采用的财务数据均以上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）表1研究样本的行业分布特征所公开披露的上市公司年报资料作为原始数据来源。对于多元化行业公司数比例农、林、牧、渔业（A）172.67%数据，根据2006年至2011上市企业年报中披露相关信息，根据各种采掘业（B）121.88%多元化的计量公式，量化出具体数据。本文数据处理和统计分析使制造业（C）34454.00%电力、煤气及水的生产和供应业（D）365.66%用Excel和S

7、tata10.0统计分析软件。通过上述数据的选择得出636家建筑业（E）162.52%上市公司为本文研究的样本，本文样本的行业分布特征如表（1）。交通运输、仓储业（F）355.50%信息技术业（G）446.91%（三）变量选取和模型建立本文变量选取如下：（1）被解释批发和零售贸易（H）548.49%变量。本文用总负债/总资产的比值作为度量公司资本结构的指房地产业（J）355.50%社会服务业（K）101.57%标。（2）解释变量。第一，行业数（N）。本文采用《指引》的业务划分传播与文化产业（L）50.7