我国上市公司控股股东对资本结构影响的实证研究

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1、我国上市公司控股股东对资本结构影响的实证研究我国上市公司控股股东对资本结构影响的实证研究**郭建利，曹庆仁5（中国矿业大学管理学院，江苏徐州221116）摘要：我国上市公司的股权集中度较高，面临的主要代理问题是大股东侵占中小股东的利益。本文选取2005年至2007年在沪深两市公开发行A股的295家上市公司作为样本，通过实证方法研究控股股东属性和持股比例对资本结构的影响，进而揭示我国上市公司控股股东与中小股东之间存在代理问题。10关键词：代理；控股股东；资本结构；实证分析中图分类号：F9><>830.191TheEmpiricalAnalysisofAgencyProblembetwe

2、enControllingShareholdersandMinorShareholders15—BasedontheCapitalStructureGUOJianli,CAOQingren(TheManagementSchool,CUMT,JiangSuXuZhou221116)Abstract:StakeoflistedcompaniesishighlyconcentratedinChina,andthisleadstotheprincipalagencyproblemthatthemajorshareholdersencroachontheminorstockholders’in

3、terests.This20paperselects295AshareslistedcompaniesinShanghaiandShenzhenstockexchangeassamplestodoregressionanalysisfrom2005to2007.Itdoesanempiricalstudytoanalyzehowcapitalstructureisinfluencedbycontrollingshareholders’propertiesandstakes,thusrevealingthefactthatagencyproblemexistsbetweenthecon

4、trollingshareholdersandminoronesoflistedcompaniesinChina.25Keywords:Agencyproblem;Controllingshareholders;Capitalstructure;Empiricalstudy0引言我国上市公司的股权集中度较高，存在着一股独大的现象。国有股减持、MBO、股权分置改革等政策都是上市公司国有股不断民营化的过程，这些过程理论上有效的，但实际运[1]30行中其结果却存在着很多的争议。中国目前的私有化改革没有起到有效的作用，主要的原因是改制过程中存在的政府利益和企业利益的权衡、长期利益和短期利益的

5、权衡，由政府主导的改制常常是按照政府部门利益最大化的模式进行，导致了“丑女先嫁”的结果，即改制企业往往处于绩效劣势的地位。本文将通过实证研究来探讨上市公司控股股东对资本结构的[2][3][4]影响。351研究理论假设1.1文献回顾企业的资本来源于两方面：一是负债，二是股东投入，所谓资本结构就是负债——股权之比。负债与股权不仅收益索取权不同，而且控制权的安排也不相同。由于债权人不拥有投票权，而股东拥有投票权，所以资本结构通过对现金流量在有投票权的产权和无投票权的债[5]40务之间分配的效应来影响控制权争夺的结果(罗南·伊斯雷尔著、薛斐译，2003)。并且控中国科技论文在线//.pape

6、r.edu.cn制权配置完成后，随着企业的经营，接管、兼并与代理权争夺等影响控制权竞争与转移的因素又可以改变资本结构构成，从而调整控制权的配置。所以，企业控制权和资本结构存在着密切联系，互为因果。一方面，谁掌握公司控制权谁决定资本结构；另一方面，企业资本结[6][7][<>8]构又反映了投资者的权益，决定了企业控制权。45何佳和夏晖（2005）认为企业实际上由控制权所有者控制，企业的性能实际上更体现为[9]最大化控股股东利益。Cheungetal.（2006）发现香港上市公司的控制性大股东通过特定[10]的交易活动从上市公司窃取利益，使中小股东的利益遭受损失。经理们出于对控制权的[1

7、1]偏好，他们会通过融资结构来影响控制权的分配，从而影响企业的市场价值（吴婧，2007）。而我国上市公司的股权集中度较高，存在着一股独大的现象。国有股减持、MBO、股[12][13]50权分置改革等政策都是上市公司国有股不断民营化的过程，这些过程理论上有效的（杨[14]晓康等，2002；李涛，2002），但实际运行中其结果却存在着很多的争议（益智，2003；米盈，2006）。刘小玄等人（2005）的研究揭示了为什么中国目前的私有化改革没有起到有效的作用，主