浅析我国上市公司资本结构影响因素的实证研究

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1、浅析我国上市公司资本结构影响因素的实证研究企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构和经理行为，进而影响整个国家的经济增长和稳定，所以资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。实证是研究资本结构的重要方法，对评价、验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用。近年来，我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注，国内不少学者分别从不同角度利用不同时期的截面数据成功地建立了资本结构模型。但国内目前的资本结构实证研究所选数据多是截面数据，没有将时间序列数据结合起来考虑。采用的方法以普通最小二乘法(ols)为主。本文试图将截面数据

2、和时间序列数据(平行数据)相结合，寻求资本结构及其影响因素之间的关系。这种平行数据不仅能增加样本数量而且能进行比单独的截面或时间样本更有效的估计，因为平行数据考虑到不可观测的公司影响，使各公司的截距各不相尸，从而减少了误差。二、研究方法(一)实证假设本文在国内外研究的基础上，将成长性、企业规模、盈利能力和担保价值作为影响资本结构的关键因素，并提出实证假设。1.公司规模大公司更容易采取多元化经营和纵向一体化战略，使投资分散，交易内部化，从而降低成本，稳定收人流，减少经营风险，所以相同的负债水平下，大公司的破产风险较小，可以承担更多的负债。从非对称信息角度看，股东、债权人与小公司之

3、间的冲突更加剧烈，信息不对称程度大，所以小公司在贷款时将会面临更多的限制条件，长期融资成本较大，只能依赖于短期融资。LOCalhosT根据理论，我们假设:h1：长期资产负债率与公司规模正相关。h2：短期资产负债率与公司规模负相关。2、担保价值由于股东和债权人的利益冲突，债权人面临着逆向选择和道德风险。为了债权安全，债权人会要求企业提供有形资产作担保，以降低由于信息劣势而导致的信用风险。另外，根据破产成本理论，担保价值越大，期望的破产成本和财务困境成本就越小。所以，我们假设:h3：长期资产负债率与担保价值正相关。h4：短期资产负债率与担保价值负相关。3、获利能力myers和mai

4、luf(1984)根据不对称信息理论模型指出，内部融资成本较低而被优先选择，负债次之，最后是股权融资。也就是说，获利能力越强，公司的内部资金可能越多，可以相应减少举债的数量。所以，我们假设:h5:资产负债率与获利能力负相关。4、成长性myers(1977)认为成长性高的公司股东在投资上有更大的灵活性，可能会有采取损害债权人利益的潜在动机，比如:改变投资项目，分散资源等。另外，成长性大的企业大多属于新兴行业，经营风险较大，破产成本也较大。鉴于这种预期，债权人将会对这些公司借款施加更多的限制，这最终会制约公司的灵活性。同时，myers等学者又指出如果公司的短期债务多于长期债务，代理

5、成本问题将会减弱。由于成长性v企业资金需求量大，而长期融资渠道受阻时，短期融资将会增加以弥补资金的缺口。许多实证表明成长性与资产负债率的关系比较复杂，没有一个定性的结论。我们先根据理论作出假设:h6:长期资产负债率与成长性负相关。h7:短期资产负债率与成长性正相关。(二)样本的选取本文以在深圳证券交易所上市的256家公司为研究总体，利用这些公司从1996年到2002年的进行实证研究。考虑到样本前后期的一致性，所选出的样本均是1996年已上市的公司，同时做出了以下调整:1剔除st,pt类公司。2.剔除金融保险类公司。3.剔除掉一些不全的公司。(三)指标的选取1、被解释变量指标总资

6、产负债率yi=总负债/总资产(期末数)长期资产负债率y2=长期负债/总资产(期末数)短期资产负债率y3=流动负债/总资产(期末数)2、解释变量指标公司规模x1=ln(主营业务收人)担保价值x2=固定资产净值fa/总资产ta盈利能力x3=主营业务利润/总资产x4=净利润/主营业务收人有学者认为，主营业务资产收益率与净资产收益率相比能够在一定程度上缩小公司盈余管理空间。主营业务资产收益率分母为总资产，避免了一些公司账面净资产很小或为负数的情况，分子为主营业务利润，减少上市公司利用非主营业务进行利润操纵的情况。但鉴于净利润指标是公司管理人员及其他利益相关者进行决策的关键指标，所以本文

7、将这两项盈利指标同时纳人分析模型中。成长性x5=(期末总资产一期初总资产)/期初总资产(四)确定研究方法理论上有三种运用平行数据建立模型的方法，分别是:普通最小二乘法(ols)、固定效应模型(fixedeffectsmodel)和随机效应模型(randomeffectsmodel)。普通最小二乘法假定没有公司和时间的影响，不同时间、不同个体的截距完全一样，于是比固定效应模型包含更多的参数限制条件，所以普通最小二乘模型的误差平方和会比较大。事实上，各公司有自身的具体情况，它们往往会从各自的特点