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1、2000年第2期金融衍生产品与中国资本市场的发展李启亚(南方证券有限公司研究所518008)关键词:金融衍生产品中国资本市场规避风险股票指数期货一、金融衍生产品及其定价问题近20年来,金融衍生产品市场(DerivativesMarkets)的迅速发展已经成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一。金融衍生产品是在70、80年代初新的一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的;80年代各种衍生产品获得长足发展;到了90年代,虽然出现了巴林银行因日经指数期货交易而破产、住友商社因期铜交易而招致巨额亏损、亚洲金
2、融危机对全球经济带来巨大负面影响以致最终导致一大批的金融机构破产倒闭(如日本的山一证券、香港的百富勤以及著名的LTCM对冲基金)等一系列震惊世界的事件,但全球对金融衍生产品的需求仍在不断增加,金融衍生产品的设计与创新也达到鼎盛阶段。目前,全球金融衍生产品(工具)市场还在继续扩大,每年大约有150万亿美元交易量的天文数字。但何为金融衍生产品(Derivatives)?金融衍生产品是相对基础产品(UnderlyingGoods)而言的,若将基础产品看成基本建筑材料,则金融衍生产品是用这些基本材料构建起
3、来的各种建筑,而这些基础产品通常包括各种贵重金属、债券、股票、利率、外汇、股票指数等。作为以基础产品为基础构建的衍生产品,其价格将随着基础产品价格的变化而变化,就象房屋价格随着建材的涨价而涨价一样。金融衍生产品主要分成四大基本类型:远期(Forwards)、期货(Futures)、期权(Options)及互换(Swaps);其他类型则为该四种类型的适当组合,如期权期货、互换期权、远期互换等。11远期(Forwards)远期是指交易双方在未来某一时期按照事先规定的价格、数量买卖某种标的物(商品、外汇
4、、利率、股票、债券、股票指数等)的合约。与其他衍生产品相比较,远期合约是一种相对简单的衍生产品,它通常发生在金融机构之间、金融机构与其客户之间,是一种采取场外交易方式(OTC)的非标准化的合约。远期利率合约(ForwardRateAgreements)、远期外汇合约均是比较典型的远期合约。21期货(Futures)期货是一种由集中的交易市场规定交易标的物(商品、外汇、利率、股票、债权、股票指数等)品质、价格、数量、到期日等,在未来某一时期进行交割买卖的标准化了的合约(standardizedcon
5、2tracts)。早在19世纪60年代,由82位商人发起组建的芝加哥商品交易所(CBOT)便开始了期货合约的交易,从目前交易的期货品种来看可以分为两大类:一类是商品期货(commodityfutures)如黄金、白银等贵金属、谷物、工业制品等;另外一类为金融期货(financialfutures)如股票期货、国债期货、利率期货、外汇期货及股票指数期货等。期货投资主要有两种方式即套期保值(hedge)交易和投机与套利交易(speculateandarbitrage)。49李启亚:金融衍生产品与中国资
6、本市场的发展根据期货交易的头寸不同,期货套期保值可以分为空头套期保值(ShortHedge)和多头套期保值(LongHedge)两种。其中空头套期保值就是在期货市场上卖出期货合约而进行的保值活动,即空头保值者担心自己拥有的某种商品因未来市场价格下跌而带来损失,通常卖出该商品的期货合约来规避价格下降的风险;而多头套期保值就是在期货市场进行买入的套期保值,通常某投资者在未来需要购买某种商品,但又担心该商品可能上涨,则采用多头保值办法来锁定价格,降低风险。期货市场的投机是指在期货市场以获取风险利润为目的
7、而进行期货合约买卖的行为。期货投机除了进行单纯的多头与空头交易获利外,还可以通过期货间的差价进行套利活动。期货套利交易可以分为三种形式:跨时间套利、跨空间套利与跨商品套利。但过分的从事投机活动会带来市场的剧烈波动,风险急剧增大,如1995年的英国巴林银行破产、1996年的日本住友事件均为从事大量的期货投机交易而导致的悲剧。31期权(Options)期权(Options)又称选择权,是指投资者在一定条件下买入或卖出某种标的物的权利,但并无此义务,这些条件包括:基础产品的品质、数量、成交价格、到期日及
8、期权本身的价格等。不过,与此相对应,为了获得这种权利,投资者必须支付一定的费用,即购买期权的价格(OptionsPrices),期权的标的物包括商品、股票、股票指数、外汇、债券、利率等。按照标的物来划分,期权产品包括两大类型即商品期权(CommodityOptions)与金融期权(fi2nancialOptions),商品期权是以一些贵重金属为主进行交易的期权品种,而金融期权主要包括外汇期权、利率期权如利率上限(interestratesCaps)、下限(interestrates
