稳步推进我国金融衍生产品的发展

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1、稳步推进我国金融衍生产品的发展摘要：不发展金融衍生品不可能提高我国金融的国际竞争力，不可能在国际金融市场中具有和我国金融实力相称的发言权。应从全球金融危机屮吸取教训，审时度势，稳步推进我国金融产品的发展。在金融衍生品的发展中，要注意投机与避险的平衡、监管与创新的平衡、虚拟经济与实体经济的平衡。关键词：金融衍生品金融危机国际金融市场近年来我一直在推动中国金融创新和金融衍生品的发展。2006年在上海，我和美国期货Z父梅拉梅德共同召开了一次衍生品发展的研讨会。昨天看了一下我在会上的讲话，感到我的觀点还

2、可以经得起时间的考验，大家如果有兴趣的话，可以看我著的《成思危论金融改革》那本书，我讲话的电子版也可以发给申银万国供大家参考。我退下来以后，担任中科院虚拟经济和数据科学研究中心的主任。在金融衍生品方面也开展了一些研究。今天我讲的是我个人的一些觀点，供大家参考。运用金融工程原理來设计金融衍生品属于金融创新的范畴，国外狭义的金融创新就是指这方面。我们在发展金融衍生品时还要注意金融制度创新和金融管理的创新。金融衍生品交易有利于提升金融效率，活跃虚拟经济，促进实体经济的发展。但是近年来虚拟经济的过度发展

3、，导致了全球的金融危机。我记得2000年，我做过一个统计，未平仓合约的总量是95万亿美元。最近我查了一下国际清算银行的数据，2010年年底未平仓的合约总量是600万亿美元。在十年内，增加了6倍多。在600万亿美元的未平仓合约屮约60%是利率掉期，是十年之内发展得最快的。正因为如此，金融危机发生以后，我们国内有一些舆论，认为我们不应该发展金融衍生产品，好在我们没有发展金融衍生产品所以受的影响比较小。我认为这钟看法是片面的。当然，一方面，确实由于我国金融衍生产品不发达，所以没有次级债，没有制造有毒金

4、融产品，国外的有毒金融产品也买的不多。但从另一方面来说，正因为缺乏金融创新，我国的金融效率较低。例如我国有3万亿美元的外汇储备，但是主要是买国外的债券，买债券就是把钱借给国外投资者赚钱。他们能够赚8%的回报率，给你4%的债券利息，我们还要承担外币贬值的汇率风险。从这个角度来看，不发展金融衍生产品就不可能提高我国金融的国际竞争力，也不可能在国际金融市场中具有和我国金融实力相称的发言权。我认为，我们应当从这次全球金融危机屮吸取教训，审时度势，稳步推进我国金融衍生产品的发展。我们最近刚完成一个中科院的

5、重点课题，就是《美国金融危机的分析与启示》，今天我主要是讲“四个平衡J投机和避险的平衡，收益和风险的平衡，创新和监管的平衡，虚拟经济与实体经济的平衡，所举的例子也是以我们研究的成果为主。收益和风险的平衡我国历来讲究中庸之道，就是要讲究平衡，要把握好一个“度”。众所周知，“收益和风险对称”是理性投资者必须遵循的规律。通常说，耍有高收益，才愿意去冒高风险。一个简单的例子，我跟你赌硬币，扔出正面我给你一块钱，扔出反面你给我一块钱，各有50%的机会。但如果扔出正面来，你要求我赔你2块钱，我就不干了,因为

6、风险和收益不对称了。掷骰了也是这样，如果押一块钱投出6点算赢，必须耍求对方赔出六块，才能使收益与风险平衡。这一规律说起来很简单，但实际上问题比较复杂。偏好风险的投资者往往过高估计自身的风险承受能力。一个很简单的例子是赌扔硬币，一般投资者认为我有2块钱就可以保本了，因为出止面的可能性是50%,实际上是不对的。在止常的运气下，你想有90%把握保本，就至少要有4块钱本钱。更糟糕的是，概率的概念是人数定律，是讲扔100次、1,000次、10,000次，这时候出现正面的机会越來越接近50%。如果运气不正常

7、，俗话说人倒霉喝凉水都塞牙，有可能你扔4次，一次正面都出不来。像石油勘探也有这个问题，你打井，一般认为如果成功的概率10%,打一口井要100万元，则有1,000万打十口井，只要有一口井打岀石油就可以保本了，但实际上在正常的运气下，需要有1,300万才可以保木。投资者往往过高估计自身的风险承受能力，而在风险暴露时又容易惊慌失措。在股市疯涨的时候，我在07年初的时候就警告过大家要注意泡沫，注意风险。为此我也挨了不少骂,有人说你是代表谁在说话?有人质问股市可以被唱空吗?有的学者甚至说，我国将迎来十年黄

8、金大牛市。更有的网友说，你说股市有泡沫，我看你们15个人大副委员长太多了，也有泡沫呢?那段吋间里，大家认为肯定涨，明知道市盈率太高了，但相信买过来以后还有人会接。但是一旦股市开始下跌的时候，大家就慌了，就开始抛,越抛就越跌，最后从6124点一路跌倒1664点。实际上在金融市场中，风险和收益对称的原则在任何情况下，都不可能完全实现。拿彩票来说，彩票的收益中只有70%是奖金，30%是彩票发行的各方面成本。金融衍生品也是一样，发行者要收回发行成木并获取盈利，因此所有金融衍牛品的收益都低于投资者承担相应