量化投资模型在资产管理中的策略与应用

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1、量量量化化化投投投资资资模模模型型型在在在资资资产产产管管管理理理中中中的的的策策策略略略与与与应应应用用用张橹俄亥俄州立大学,上海财经大学,美国国家经济研究局鸿儒论道2016年6月15日,中国上海张橹量化投资模型20161/28问题量化投资模型是用于预测股票未来收益率的经济计量模型有哪些常用的量化投资模型？如何在资产管理中应用量化投资模型？张橹量化投资模型20162/28Outline1背景2基础3实证4应用张橹量化投资模型20163/28背景Outline1背景2基础3实证4应用张橹量化投资模型20164/28背景背景现代金融学大致分两大块：公司金融研究公司最优实体投资与

2、融资等问题资产定价研究股票预期收益率与最优证券组合等问题在资产定价中的量化投资模型：1960-1989:资本资产定价模型(TheCAPM)1990-2014:Fama-French三因子模型，Carhart四因子模型2015-:q-因子模型，Fama-French五因子模型张橹量化投资模型20165/28背景背景Sharpe(1964),Linter(1965)资本资产定价模型：iE[rirf]=MKTE[rMKT]E[rr]:股票i的预期风险溢价,i:市场风险,E[r]:市场溢价ifMKTMKT在实践中,作一个时间序列的统计回归：irirf=i+MKTrMKT+i测

3、试截距（异常收益率）:i=0张橹量化投资模型20166/28背景背景虽然有良好的理论基础，金融与会计学中的异常文献积累了很多TheCAPM不能解释的现象侯恪惟-薛辰-张橹（2016,新因子模型比较,工作论文）检查了一共437个异常变量,发现161-216个显著变量.分类：动量3750价值-增长3138投资2736盈利3347无形资产2629交易摩擦716张橹量化投资模型20167/28背景背景大量的异常现象证明有必要寻求比TheCAPM更好的量化投资模型Fama-French(1993)三因子模型（市场，市值，价值因子）：iiirirf=i+MKTrMKT+SMBrSMB+

4、HMLrHML+iCarhart(1997)四因子模型（市场，市值，价值，动量因子）：iiiirirf=i+MKTrMKT+SMBrSMB+HMLrHML+UMDrUMD+i但是这些模型只是实证统计模型,没有什么经济学基础张橹量化投资模型20168/28背景背景基于实体投资经济学理论的q-因子模型在侯恪惟-薛辰-张橹（2015）的q-因子模型中,股票i的预期风险溢价：iiiiE[rirf]=MKTE[rMKT]+MEE[rME]+I=AE[rI=A]+ROEE[rROE]rMKT:市场因子,rME:市值因子,rI=A:投资因子,rROE:盈利因子在实践中,作一个时间序

5、列的多元回归,测试:i=0：iiiirirf=i+MKTrMKT+MErME+I=ArI=A+ROErROE+i张橹量化投资模型20169/28背景背景Hou,Xue,andZhang(2015,ReviewofFinancialStudies《金融研究评论》)DigestingAnomalies:AnInvestmentApproachKeweiHouTheOhioStateUniversityandChinaAcademyofFinancialResearchChenXueUniversityofCincinnatiLuZhangTheOhioStateUnivers

6、ityandNationalBureauofEconomicResearchAnempiricalq-factormodelconsistingofthemarketfactor,asizefactor,aninvestmentfactor,andaprofitabilityfactorlargelysummarizesthecrosssectionofaveragestockreturns.Acomprehensiveexaminationofnearly80anomaliesrevealsthataboutone-halfoftheanomaliesareinsignific

7、antinthebroadcrosssection.Moreimportantly,withafewexceptions,theq-factormodel’sperformanceisatleastcomparableto,andinmanycasesbetterthanthatoftheFama-French(1993)3-factormodelandtheCarhart(1997)4-factormodelincapturingtheremainingsignificantanomalies.(JEL