财务费用增长吞噬业绩

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1、维持评级ReportType五洲交通(600368)公司快报/证券研究报告公路与铁路/运输T_ReportAbstractT_RankInfo评级：增持-A财务费用增长吞噬业绩上次评级：增持-A——五洲交通中报点评目标价格：4.20元期限：6个月上次预测：7.20元现价（2012年08月20日）：3.83元报告关键点：报告日期：2012-08-21上半年路费收入同比增长18.9%；五洲国际结算贡献净利润1.08亿元，占公司净利润的59%；T_MarketInfo总市值(百万元)3,193.46财务费用增长94.5%，拖累业绩增长。流通市值(百万元)3,

2、193.46总股本(百万股)833.80报告摘要：流通股本(百万股)833.80净利润同比增长3%。2012年上半年，公司实现营业收入18.48亿元，同比增12个月最低/最高3.63/8.37元长134.9%，其中通行费收入4.65亿元，同比增长18.9%，物流贸易收入11.03十大流通股东(%)38.30%亿元，增长了29.8倍，贸易增长是收入增长的主要原因，房地产销售收入2.73股东户数51,410亿元，去年同期没有该项收入；营业利润为2.50亿元，同比下降1.8%；实现12个月股价表现归属母公司所有者净利润1.82亿元，同比增长3.0%；每股收益为0

3、.22元。T_Graph通行费收入同比增长18.9%。上半年通行费收入为4.65亿元，同比增长18.9%，3%其中核心路段坛百路收入同比增长25.5%，是通行费增长的主要动力，岑罗-5%路收入1121万元，同比增长36.4%；收费公路业务毛利率为72.6%，比去年同-13%期下降1.3个百分点。五洲国际项目贡献业绩增量。公司五洲国际房地产项目按期交房，与上年同-22%期相比增加房地产业的收入约2.73亿元，相应产生营业利润约1.45亿元、归-30%属于母公司股东的净利润约1.08亿元，分别占当期公司营业利润的57.9%、-38%归属于母公司股东的净利润的

4、59.0%。预收账款为2.36亿元，下降了48.0%，08/1111/1102/1205/12主要是五洲国际项目结算所致，未来仍将有部分收入阶段。五洲交通沪深300财务费用增长是拖累公司业绩增长的重要原因。今年上半年如果剔除五洲国际的影响净利润为0.74亿元，去年同期如果剔除农批市场的影响净利润为T_YieldInfo%一个月三个月十二个月1.1亿元，公路主业的盈利较大幅度下降，主要是由于财务费用的大幅增长。相对收益2.46(3.63)(9.04)报告期内，公司财务费用为1.45亿元，同比增长94.5%，主要是由于中期票绝对收益(1.57)(14.20)(

5、27.06)据利息及坛百公司出现汇兑损失所致。T_Analyst汪立行业分析师010-66581690wangli1@essence.com.cn2012年公司净利润主要增量是房地产业务结算。整体来看，公司收购前收费公执业证书编号S1450511050002路业务盈利提升有限，坛百高速公司今年由于汇兑收益减少盈利也会下降，另谢红行业分析师外新路岑罗高速可能还将持续亏损。去年公司净利润增量部分来自农批市场业0755-82558030xiehong@essence.com.cn执业证书编号S1450511090001务的结算，而今年则主要依赖房地产业务结算。未

6、来增加利润的主要项目有：金桥农批二期、小额贷款公司、田阳美壮锦绣壮乡项目、大阪一区、新竹小区旧城改造项目T_CONTACTnalyst维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.38元、0.49元，对应动态市盈率分别为11.0倍、10.2倍、7.8倍，剔除地产业务后公司估值处于行业较高水平，考虑到公司多元化发展空间广阔，我们维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价4.2元。T_RelatedReport前期研究成果风险提示：房地产结算低于预期；新路盈利持续低于预期。T_FSAndVSAbstract五洲交通：

7、房地产结算是业绩大增的主财务和估值数据摘要因(百万元)201020112012E2013E2014E2012-04-27营业收入358.42,301.72,847.62,943.23,214.5五洲交通：坛百收入快速增长，多元化开Growth(%)49.0%542.2%23.7%3.4%9.2%始贡献利润净利润213.8243.3289.3314.3410.32011-08-17Growth(%)49.9%13.8%18.9%8.6%30.6%五洲交通：背靠东盟自贸区，公路、地产、毛利率(%)56.4%35.0%34.0%33.0%32.9%物流齐并进净利润

8、率(%)59.7%10.6%10.2%10.7%12