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1、２０１６年第６期中南财经政法大学学报№．６．２０１６双月刊Bimonthly总第２１９期JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAWSerial№．２１９融资约束下内部控制对投资不足的治理效应杨金１１,２池国华(１．东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心,辽宁大连１１６０２５;２．南京审计大学审计科学研究院,江苏南京２１１８１５)摘要:本文以２０１１~２０１２年沪深A股主板上市公司为样本,从融资约束的视角,探讨在不同融资约束程度和不同融资约束形式下,内部控制对投资不足的治理效应差异,研究发现:内部控制能够有效缓解投资不足
2、,但这一治理效应仅在低融资约束企业和倾向于债务融资约束的企业中显著,而在高融资约束企业和倾向于股权融资约束的企业中不显著.关键词:内部控制;投资不足;融资约束;公司治理中图分类号:F２３９．４５文献标识码:A文章编号:１００３Ｇ５２３０(２０１６)０６Ｇ００６８Ｇ０９一、引言非效率投资问题在我国企业普遍存在,过度投资或投资不足都会损害企业价值,因此如何治理非效率投资一直是学术界和实务界广泛关注的问题.从现有研究来看,对非效率投资成因及后果等的研究大多集中于过度投资问题.然而,张功富和宋献中、周伟贤等的研究都发现,实际上我国企业投[１][２]资不足比过度投资更为普遍,但
3、针对投资不足问题展开研究的却很少.受次贷危机影响,世界经济整体处于收缩时期,我国经济也面临着下行压力,一定时期内经济运行将呈现“L”型走势,这使得对投资不足问题的研究更显迫切和关键.与此同时,我国出台的一系列关于内部控制的政策表明,内部控制已经成为现代企业提高治理水平的重要工具,内部控制在投资决策中的作用也成为一个热点话题.一些学者的研究涉及内部控制对投资不足的影响,但缺乏对可能存在的边界条件的进一步深入探讨.企业面临的融资约束问题是投资不足的重要原因之一,那么,企业面临不同程度和不同形式的融资约束时,内部控制对投资不足的作用效果是否存在差异呢?基于此,本文以２０１１
4、~２０１２年沪深A股主板上市公司为样本,从融资约束的视角,探讨在不同融资约束程度和不同融资约束形式下,内部控制对投资不足的治理效应差异.本文研究发现,内部控收稿日期:２０１６Ｇ０７Ｇ１８基金项目:国家自然科学基金面上项目“内部控制、EVA考核与国有企业非效率投资治理”(７１３７２０６９);东北财经大学学科建设支持计划“中国特色管理控制实践应用与理论创新研究”(XKTＧ２０１４０７)作者简介:杨金(１９８８—),女,浙江湖州人,东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心博士生;池国华(１９７４—),男,福建长汀人,南京审计大学审计科学研究院教授,东北财经大学会计学院博士
5、生导师.６８制能够有效缓解投资不足,但这一治理效应仅在低融资约束企业和倾向于债务融资约束的企业中显著,而在高融资约束企业和倾向于股权融资约束的企业中则不显著.本文丰富了相关领域尤其是投资不足领域的研究,深化了内部控制与投资效率关系的研究,同时也为进一步完善内部控制建设、改善融资环境提供了经验证据.本文的创新之处在于:其一,本文着眼于当前经济新常态,针对投资不足问题进行研究,在不同的融资约束条件下,深入探讨内部控制对投资不足的治理效应差异;其二,本文采用基于“整合观”视角构建的内部控制质量评价指标体系及得分来度量内部控制质量,在一定程度上克服了已有“缺陷观”、“要素观”
6、和“目标观”的缺陷.二、文献综述关于非效率投资(包括过度投资和投资不足)的研究,目前国内外已经取得了相当丰富的研究成果.研究者对非效率投资动因和影响因素进行了深入的探讨,主要包括:一是认为股东与经理人之间[３][４]存在的代理问题使经理人做出偏离最优投资的决策,如过度投资就与经理人强烈地追求由企业[５][６]规模扩张带来的各种利益这一动机密切相关;二是认为信息不对称导致了非效率投资;三是认为[７]非效率与经理人特征有关,如经理人过度自信导致非效率投资,风险偏好型经理人更倾向于过度投[８][９]资,经理人的背景特征也会影响投资决策等;四是制度环境的影响,这部分主要集中在
7、中国政府行为对投资效率的影响研究,如Chen等、郭庆旺和贾俊雪都认为政府干预降低了国有企业的投资效[１０][１１][１２]率;也有学者研究发现投资者保护弱的国家,公司过度投资的动机更大;五是公司财务特征[１３][１４][１５][１６]的影响,如自由现金流、融资约束、负债融资、现金股利等;六是公司治理特征的影响,如[１７][１８][１９]激励契约、公司治理水平等.关于内部控制与投资效率之间关系的探讨仍是目前研究的热点且逐步深入.李万福等研究发现[２０][２１]低质量的内部控制会加剧企业过度投资或投资不足;Cheng等也得到类似的结果.进一步地,方红星和
