股改业绩承诺引发注资预期

《股改业绩承诺引发注资预期》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、公司研究深度报告医药原料制造业现代制药600420增持2007/01/24首次评级—增持股改业绩承诺引发注资预期当前股价2007-01-23经营预测与估值RMB7.4020052006Q32006E2007E2008E主营收入净额（百万元）502.7430.3581.3689.0844.7主营利润（百万元）185.2147.7198.5224.2268.3净利润（百万元）58.740.758.962.874.9股权数据增长率（％）59%-17%0%7%19%总股本（百万股）262EPS（元）0.450.160.230.240.29流通A股（百万股）124P/E（X）16.6

2、34.933.030.926.0流通B股（百万股）N/A净资产收益率（%）14.6%9.1%13.7%13.1%14.2%可转债（百万元）N/A¢公司主要从事化学原料药和制剂生产，由于原料药产品竞争激烈、制流通A股市值（亿元）9.19剂产品面临药品降价和营销不力等原因，我们判断公司主业在短期内尚缺乏爆发性增长，07年EPS预计在0.24左右，与股改承诺的07年每股收益0.35元尚存在较大缺口。¢公司业绩增长无非源于内生性或外生性的增长，基于对现代制药主业财务数据的判断，我们认为只有通过外源扩张才能实现股改业绩的承诺。现代制药市净率06Q3(X)2.2在外源扩张中向大股东收购

3、资产存在几个优势：操作相对便利；可以减少资产负债率06Q3（%）15.84关联交易，实现股东利益最大化；实现央企整体上市，符合受到政策导向。每股净资产06Q3（元）3.44¢大股东医工院是我国医药工程系统领域重要的研发机构，旗下有现代股息率05A（%）1.74药物制剂工程研究中心、医工院医药有限公司等较多优质资产，股改时大TRACINGP/E(X)*30.9股东也曾有适时向公司注入优质资产的承诺。我们认为，资产注入可从新*最近四季盈利计算。药研发能力的提升和消除关联交易两方面提升公司估值水平。¢我们预计，公司07年实现股改时EPS0.35的业绩承诺可能性较大，同时公司拥有的

4、研发和产品更新能力是中国医药行业稀缺资源，公司至少相关研究应享有行业28倍PE的估值水平，给予目标价9.80元，建议增持。最近52周股价表现–2006/11/20180%16014012010080医药指数上证指数60分析师40宋华峰20现代制药0(0755)82492060Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07-20songhf@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/16公司研究－现代制药（600420）070123：股改业

5、绩承诺引发注资预期Jan-2007现代制药——出身名门的现代药企央企――上海医工现代制药成立于1996年，于2004年6月上市。目前公司包括2个分公司和院旗下唯一的上市2个控股子公司。公司的大股东为上海医工院，占总股本的37.69%。上海医工院是公司我国医药工业系统目前规模最大、实力最强的综合性研究开发机构之一，是国资委下属17家大型科研院所之一。图1、现代制药公司股权结构图62%上海现代药物制剂工程研究中心浦东药厂100%6.27%国家国资委上海医工院嘉定生产基地37.69%现代制药天伟生物商丘哈森药业数据来源：公司年报，联合证券研究所。化学原料药和制剂公司产品主要包括化

6、学原料药和制剂，涉及抗生素类、降血压血脂类、减肥类、产品各占一半抗衰老和生物制药等多个门类。公司产品主要分为化学原料药和制剂、新型化学药物制剂和生物制品三大类，分别由公司旗下的浦东药厂、哈森药业、嘉定生产基地和天伟生物负责生产经营。公司产品结构中原料药和制剂的比重各占50%，其中原料药中85%的收入来自于硫辛酸和阿奇霉素原料药。表1、现代制药控股子公司情况持股04年05中企业名称业务性质主要产品比例净润净利浦东药厂化学原料药和普通制剂硫辛酸、阿奇霉素等100%2,3172,332头孢氨苄缓释胶囊、硝嘉定基地新型化学药物制剂100%苯地平控释片等哈森药业化学原料药和普通制剂吡

7、拉西坦、卡马西平等51%3982天伟生物人尿提取系列生化产品尿激酶、普伐他汀等55%2,1851,533数据来源：公司公告，联合证券研究所。公司发展的主要短板――产品营销公司06年前三季度现代制药06年前三季度实现主营业务收入4.3亿元、净利润4068万元，分别增收却减利同比增长5.67%和-17%。公司在化学制药方面具有较强的技术优势、又有较为丰富的产品储备，但是公司06年出现了增收却减利的现象，我们认为主要有以下三方面的原因：1、公司有一半的业务为化学原料药。原料药行业激烈竞争的客观局面、产品毛利率水平不断下滑