股改注资承诺对上市公司股价影响的事件法研究

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1、股改注资承诺对上市公司股价影响的事件法研究韩晓舟潘红礁(沈阳工业大学管理学院辽宁沈阳110023)【摘要】本文选择全面股改以来在股革中作出资产注入承诺的所有上市公司作为研究对象，运用事件研究法，通过计算样本公司的超额收益率和累计超额收益率及其显著性检验来研究注资承诺这一事件对股价的影响及市场反应。结果表明，在短期内注资承诺并没有给上市公司带来超额收益率，流通股股东和投资者并不能从中获得太多的利益，且样本公司的累计超额收益率也不显著，表明短期内股改注资承诺没有使股价大幅提升，没有给市场带来太大的波动。【关键词】资产注入承诺事件研究法超额收益

2、率累计超额收益率一、引言股权分置改革是我国资本市场特有的一种制度性的变革，截至2006年10月我国股改已经取得了基本胜利。虽然股改的高潮已渐行渐远，但股改给我国资本市场带来的巨大变革才刚开始，不仅有股改后公司治理结构等的改善，更主要的是股改公司在履行股改承诺过程中对上市公司股价的影响上。我们都注意到在股改过程中，不少上市公司的非流通股东为了彰显股改诚意，往往除了“惯例”的送股或转增股本的股改对价外，还有相应的股改承诺，而承诺的内容更是不尽相同，如增持承诺，延长锁定期承诺，设定最低减持价格，业绩承诺、资产注入承诺，分红承诺等，而其中的资产注

3、入承诺越来越受到市场的关注和追捧。资产注入承诺即控股股东将自己的质量较高，盈利能力较强且与上市公司业务关联比较密切的优质资产注入到上市公司，资产注入的同时可能也往往伴随着股本的扩张，对每股收益的提升有限，但是，资产注入能够增强上市公司的盈利能力，更能够解决上市公司不得不进行却又饱受争议的关联交易问题，应该说这从根本上提升了上市公司的业绩和质量，进而可能提升了股价。但资产注入这种股改承诺的市场反应究竟如何，对股价的影响如何，本文采用事件研究法这一实证方法从实证的角度来研究这一承诺对股价的影响，以期给市场参与者提供有用的信息。二、股改资产注入

4、承诺基本情况分析全面股改以来，共有70家上市公司做出资产注入的承诺，从其所属的行业来看，其中共有44家上市公司集中在非金属、房地产、电力、化工、电气设备、汽车零部件等7个行业，占总数的62％左右，且据统计，上述公司复盘首日的实际涨幅的平均值超过12％。虽然上述公司都承诺将优质资产注入，但大部分只是承诺在条件成熟时向上市公司注入其优质资产，但并没有明确注入的时间，其中只有9家上市公司拟定了注入资产的期限，强生控股、S力元、福建高速、华东医药、桂冠电力、大众交通、云南铜业、浙江震元及航天长峰，而承诺在股改完成后一年之内实施该计划的有6家。从注

5、入资产的类型来看，主要有与上市公司业务关联密切的资产，股权、现金等，还有通过资产置换的方式进行注入的，其中注入现金的公司有8家，宏源证券、中西药业、南方控股、高新发展、江西长运、ST泰格、ST方大、ST中燕。宏源证券方案显示，中国建投与凯迪投资对宏源证券注资合计26亿元，用于充实宏源证425券资本、补充营运资金。中西药业则表示，上药集团向中西药业注入现金3．5亿元；上药集团向中西药业注入其下属全资企业上海远东制药机械总厂权益性资产，价值4300万元。另外，江西长运控股股东长运集团向其注入8064．37万元现金；南方控股、高新发展、ST泰格

6、大股东均分别向其上市公司注入现金3700万元、3750万元、5299．25万元。振华科技、粤富华、宏图高科、ST四通、*ST华陶、*ST联华、天宇电气、悦达股份、白鸽股份这9家上市公司通过资产置换的方式进行注资。从资产注入承诺公司的业绩上看，资产注入题材股业绩分化明显，主要集中于绩优和亏损两大阵营。对比显示，在这70家公司中，有39家公司06年三季度实现盈利，另有31家公司亏损。其中，S山东铝业绩最优，06年三季每股收益为1．3267元。S兰铝、万业企业紧随其后，其净利润均超过亿元。此外，还有隧道股份等18家公司净利润过千万元。而在亏损群

7、体中，不少公司业绩下滑数倍，甚至数十倍。三、研究方法一⋯一事件研究法事件研究法是用来衡量某一特定经济事件或信息的市场反应或对股价影响的一种实证研究方法。运用事件研究法，首先要定义事件，即对所要研究的事件进行定义，并确定涉及该事件影响的考察时期，一般取事件发生日前后15天为窗口期。然后选择样本公司，从上市公司中选取与该事件有关的样本，以便分析事件对股价的影响。事件对股价的影响一般用超额收益率来衡量，因为如果直接采用平均收益率和股价变化来衡量事件对股价的影响是不合理的，因为公司股价的变化可能并不是事件本身引起的，可能是市场大盘升降带动引起的，

8、要科学的衡量事件对公司的影响就要剔除这些因素，而为了考察事件对某上市公司股票价格总的影响和对市场的平均影响，需要对超额收益率进行加总，主要有单支股票超额收益率时间上的加总和不同股票之间的加总两